“摘要:压理想一季度营收同比增长168%、环比下降10%,符合彭博一致预期;1Q22业绩亮点:公司在芯片短缺/电芯涨价情况下实现汽车销售毛利率环比增长10bp;理想预计2Q22将交付2.1-2.4万台汽车,环比一季度下降32-40%,但仍体现出对5/6月产业链修复的乐观预期;由于疫情下的供应链扰动。” 1. 1Q22汽车销售毛利率新高;预计2Q22产销承压理想一季度营收同比增长168%、环比下降10%,符合彭博一致预期;1Q22业绩亮点:公司在芯片短缺/电芯涨价情况下实现汽车销售毛利率环比增长10bp;理想预计2Q22将交付2.1-2.4万台汽车,环比一季度下降32-40%,但仍体现出对5/6月产业链修复的乐观预期;由于疫情下的供应链扰动,我们下调理想2022年销量预期4.6%至15.8万台,维持2023/2024年27.2/44.2万辆的预期,并且对应调整2022/2023/2024营收预期-0.02/5.9/3.4%至521/933/1450亿元。 2. 从而,我们基于4.7x2022年PS下调理想目标价至HKD155(前值为HKD157.43)。 3. 相较于行业平均(5.1x)/前值(4.8x)低8/2%,主因疫情管控带来的供应链的风险升高、行业估值中枢下行。 4. 维持“买入”评级。 5. 1Q22业绩:汽车销售毛利率22.4%新高;研发费用率上探至14.4%理想1Q22营收环比下降10%,符合彭博一致预期;汽车销售毛利率环比增长10bp至22.4%,高出彭博一致预期1.5pp,主要系1)EREV受电池涨价影响小;2)电池存货摊薄成本;3)单一产品(ONE)规模效应更显著。 6. 费用端来看,一季度研发费用14亿元,高出彭博一致预期11%,体现了公司在智能驾驶、智能座舱、高压平台BEV等领域的深厚积累;SG&A低于彭博一致预期0.7%,主要系疫情影响门店开设进度放缓所致(三月底共217家门店;4Q21提出的2022全年目标:400家以上)。 7. 2022展望:预计5月起供应链逐步恢复理想4月交付0.42万台,环比3月下降63%,公司2Q22交付交付量指引为2.1-2.4万台,这意味着对5月/6月供应链恢复节奏的乐观预期,公司在电话会表示目前有8-10周在手订单,并且超半数供应商已经恢复生产。 8. 此外,公司还确认了L9将于3Q22交付(大型SUV,定价45-50万)。 9. L9将标配ADMax,可实现全场景NOA。 10. 相较于特斯拉FSD以及小鹏NPG的付费订阅模式,我们看好为理想的标配模式在培养用户习惯,加快推进高阶辅助驾驶渗透率提升上的优势。 11. 为进一步完善产品矩阵,理想计划于2023年发布一款定位20-30万的全新EREV,以及首款高压BEV。 12. 我们持续看好理想EREV和高压BEV领域的领先地位。 13. 下调目标价至HKD155,维持“买入”评级综合考虑:1)疫情引起的供应链扰动;2)4月1日one涨价3.8%至31.7万(+1.18万元);3)L9将于3Q22交付,我们下调理想2022销量预期4.6%至15.8万台,上调2022/2023/2024ASP预测3.8/5.9/3.4%至31.7/33.0/31.4万元,同时对应调整2022/2023/2024营收预期-0.02/5.9/3.4%至521/933/1450亿元。 14. 考虑到供应链风险和行业估值中枢下行,我们下调理想目标价至HKD155(前值为HKD157.43),2022EPS为4.7x(前值:4.8x;可比公司平均值为5.1x),维持“买入”评级。 15. 风险:疫情反复、电芯价格上涨。
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