申万宏源-医药行业当前时间点如何看待CXO：底部区域，宜放长线-220513

1. 复盘：CXO整体涨势强劲，2021下半年以来CXO板块出现明显波动。

2. 2018年以来，随着国内CXO龙头药明康德上市，基于坚固的底层逻辑+中国成本优势、不受国内集采扰动和业绩的持续兑现，CXO板块公司股价走势一路向好。

3. 然而，从2021下半年至今，CXO板块公司股价出现明显波动，主要系当时整个行业估值偏高，同时一级投融资月度间波动，叠加对于国际贸易环境变化的担忧，对股价产生了一定的负面影响。

4. 基本面：底层逻辑未变，基本面强劲。

5. 1）长逻辑未变：海外药企持续降本增效+国内成本优势，底层逻辑未变。

6. 2）CXO主要公司基本面持续强劲，业绩持续兑现：CXO主要公司2021年收入总额为541.67亿元，同比增速43.48%；2022Q1收入总额为189.95亿元，同比增速74.57%，持续加速增长，2022年CXO行业开局业绩亮眼，延续以往高景气度表现。

7. 多数公司在手订单旺盛，新增订单迅速，也为未来持续快速增长奠定基础。

8. 估值：底部区域，长坡厚雪凸显性价比。

9. CXO整体估值回落到2019年初，龙头成长性更优，看长期行业整体处于底部区域，部分公司性价比凸显，从长期角度看值得配置。

10. 建议关注：1）CXO一体化龙头稳定增长：药明康德、康龙化成；2）产能释放，CDMO快速增长：凯莱英、博腾股份、九州药业、皓元医药、药石科技；3）细分领域特色：泰格医药、昭衍新药、美迪西；4）CGT新赛道：和元生物。

11. 风险提示：下游药企需求不达预期；创新药研发投入不及预期；竞争加剧；汇兑风险；产能释放不及预期等。