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浙商证券-医思健康-02138.HK-首次覆盖报告:香港一站式医疗+医美龙头,大湾区战略锚定未来-220512

上传日期:2022-05-13 23:40:49  研报作者:马莉  分享者:haozi007   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:销售收入目标(公司总收入达60亿港元),并将重点发展医美、脊医、牙科等消费性医疗项目。公司坚持轻资产模式运营,单店3-6个月可实现盈亏平衡;内地复制能力逐步验证,FY21单店平均营收达899.1万港元,4年CAGR高达54%。大湾区战略有望助推公司业绩发展进入快车道。盈利预测及估值:公司是。”

1. 报告导读香港最大非医院医疗及医美服务商,一站式平台构筑大健康生态闭环,业务拓展+区域扩张驱动发展。

2. 投资要点深耕大健康市场,医疗+医美双轮驱动。

3. 医思健康成立于05年,以医美业务起家,通过内生增长及收并购拓展业务范围,逐步成长为香港最大的非医院医疗服务商和最大的医美服务商。

4. 截至FY22H1,旗下拥有91家诊所/服务中心,涵盖23个细分医疗专科。

5. 公司FY16-21年营收CAGR高达24%。

6. FY22H1呈全面恢复趋势,营收/归母净利润分别为14.4亿/1.6亿港元,同比上升81%/265%,毛利率/净利率为89.1%/13.6%。

7. 分业务来看,医疗服务/美学医疗/美容养生/产品销售收入占比分别为52.5%/27.7%/15.1%/2.7%;分区域来看,香港/澳门/大陆收入占比分别为90.8%/3.7%/5.5%。

8. 香港医疗及医美服务:水平领先体系完善,私营机构蓬勃发展。

9. 香港医疗水平全球领先,人均预期寿命84.7岁,医疗制度完善、效率较高,医疗开支仅占GDP6.2%。

10. 优质医疗已形成口碑效应,也助益港医品牌跨区域拓展。

11. 截至20年,香港医疗服务开支达1896亿港元,其中私营医疗占881亿港元,且20-24年预计仍将保持7.6%年复合增速快速发展。

12. 另外据估算,香港医美市场更加成熟,渗透率领先大陆5年以上,医美顾客人均消费约为大陆5.7倍。

13. 据沙利文数据,19年香港医美及牙科美容市场规模达77.5亿港元,5年CAGR为15%。

14. 医思健康通过内生增长+外延并购,不断整合扩张,形成较强品牌效应。

15. 14-17年公司香港医美市场占有率从6.8%提升至18.9%。

16. 核心优势:企业化赋能医疗资产,打造一站式服务平台。

17. 企业化赋能:解决传统诊所发展痛点,共享公司发展红利。

18. 公司依托品牌与资源实现集团化专业运营,直击香港私营医疗分散低效的痛点,同时实行持股管理人计划,绑定核心人才,产学研深度结合,构建医师职业发展体系。

19. 截至21年9月,公司拥有176名全职注册医生、167名护理人员及611名治疗师,网络医生超1400名。

20. 多管齐下高效获客:公域流量提升触达,私域运营交叉引流。

21. 推出TTIPP策略,合作优质企业拓宽客户来源;深耕私域流量实现交叉引流,新客中来自现有客户转介占比约为45%;发展医疗旅游承接内地需求;获客费用率仅5.1%,远低于行业平均水平。

22. 精耕细作助益留存:打造一站式诊疗体验,数码科技提升服务体验。

23. 公司在铜锣湾、旺角、中环打造了多个一站式服务中心,数字化运营高效管理客户,发力客户多元需求挖掘、多业务交叉引流。

24. 通过大数据系统对新用户进行全景画像分析,旗下APP为客户提供远程会诊等个性化服务。

25. 用户留存率超80%,负面反馈退款率仅0.01%。

26. 发展亮点:业务拓展+区域扩张双重驱动,未来增长可期。

27. 1)新业务拓展:卡位宠物医疗高景气赛道,并购整合经验赋能发展。

28. 公司自10年起完成30多宗优质品牌兼并,逐步拓展版图,并利用公司现有资源优化运营,可与已有业务形成较好协同,当前已覆盖医疗专科23门,多项并购活动回本周期控制在5年左右。

29. 公司于21年切入宠物医疗赛道,并持续加码,我们认为公司丰富的收并购整合经验将有效赋能新业务发展,开辟新增长曲线。

30. 2)区域扩张:承接内地外溢医疗及医美需求,布局大湾区高瞻远瞩。

31. 公司于21年发布2025大湾区战略规划,将粤港澳大湾区作为战略发展重地,希望25年于该区域达致10亿港元销售收入目标(公司总收入达60亿港元),并将重点发展医美、脊医、牙科等消费性医疗项目。

32. 公司坚持轻资产模式运营,单店3-6个月可实现盈亏平衡;内地复制能力逐步验证,FY21单店平均营收达899.1万港元,4年CAGR高达54%。

33. 大湾区战略有望助推公司业绩发展进入快车道。

34. 盈利预测及估值:公司是香港最大的非医院医疗服务商和最大的医美服务商,内生增长+外延并购,卡位高景气优质赛道,凭借出色的聚医、获客和运营能力,打造高留存一站式医疗服务平台。

35. 新切入宠物医疗赛道,与已有业务交叉赋能;新发布大湾区战略,异地扩张带来新增量,具备长足增长潜力,值得重点关注。

36. 预计FY22/23/24公司收入为29.0/37.3/47.4亿港元,同比增长39.5%/28.4%/27.3%;归母净利润为3.4/4.8/6.4亿港元,同比增长78.6%38.8%/33.4%,当前市值下对应PE为24/18/13X。

37. 当前估值较同业存在一定提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。

38. 风险提示:疫情恢复不及预期的风险,新店扩张不及预期的风险,监管政策变动风险,医疗及医美事故风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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