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国信证券-中国财险-02328.HK-2022年一季报点评:盈利超预期,尽显财险优势-220429

上传日期:2022-05-13 18:38:14  研报作者:王鼎,王剑,戴丹苗  分享者:qq1194653829   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:后低,市占率稳中有升:一到三月分别为14.5%、14.9%和4.6%,累计同比增速为10.9%,略高于行业9.5%。进一步分析,单三月的增速下滑主要是因为新车销售量进一步下滑,而一二月的增速上行,主要是因为旧车续保、转保和新保的车均保费都有一定幅度的同比增长。鉴于2021年车险保费是在下半。”

1. 2022年一季度业绩好于预期,保险业务及投资业务皆有相对靓丽的表现截至2022年一季度,保险业务收入1525亿元(+12%),承保利润43亿元(+11%),总投资收益65亿元(-12%),净利润87亿元(-3.2%),业绩同比降幅好于此前近两位数降幅的预期。

2. 保险业务:保费杠杆同比提升,车险市占率稳中有升,非车险盈利大幅改善承保利润方面,赔付占比提升,费用占比下降:赔付率70.5%,同比提升0.2个百分点,费用率25.1%,同比下降0.3个百分点,共计综合成本率95.6%,净已赚保费杠杆48%,同比提升2个百分点。

3. 车险业务,车险保费同比增速前高后低,市占率稳中有升:一到三月分别为14.5%、14.9%和4.6%,累计同比增速为10.9%,略高于行业9.5%。

4. 进一步分析,单三月的增速下滑主要是因为新车销售量进一步下滑,而一二月的增速上行,主要是因为旧车续保、转保和新保的车均保费都有一定幅度的同比增长。

5. 鉴于2021年车险保费是在下半年转暖的,保费同比增速全年或前高后低,维持8%的保费增长预期。

6. 同时,车险盈利25亿元(-21.3%),综合成本率同比下滑1.4个百分点。

7. 非车险业务,盈利如期改善,同比增长149%:保费887亿元(+13%),其中意外及健康险综合成本率从2021年上半年101.6%降至100.6%,农险从96.9%降至92.1%,责任险从98.4%升至104.4%,企业财产险从97.9%降至79.3%,信用保证险从89.6%到63.7%,其他险种从79.9%到71.5%。

8. 投资业务:总投资收益率及投资杠杆略微下滑,资产配置基本稳定价差收入同比下滑,实现总投资收益65亿元(-11.6%),未年化总投资收益率1.2%,同比下降0.2个百分点,对应的总投资资产规模5450亿元(+3.1%),对应的投资杠杆为265%,同比下滑3个百分点。

9. 同时,凭借短久期资金的灵活性,公司资产配置基本稳定。

10. 投资建议:维持目标价9.6-11.7港元,维持“买入”评级展望负债端,短期内非车险业绩的改善,或能抵消车险新车承保增速的不确定性,而长期看,车均保费增速应远高于通货膨胀率。

11. 同时,展望资产端,财险资金久期短,投资灵活,更易穿越周期。

12. 随着车险行业格局的稳定,中国财险PB有望提升至1倍PB,我们维持盈利预测,维持“买入”评级。

13. 风险提示:车险保费同比下滑,非车险亏损加大。

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