国信证券-士兰微-600460-12英寸产线新规划，产能与产品持续升级-220506

1. 1Q22扣非归母净利润环比、同比双增加。

2. 1Q22公司实现营收20.01亿元(YoY+35.7%,QoQ+1.5%)，归母净利润2.68亿元(YoY+54.5%,QoQ-66.4%)，扣非归母净利润2.60亿元(YoY+59.4%,QoQ+25.0%),毛利率31.43%(YoY+2.10pct,QoQ-2.68pct)。

3. 我们认为，当前车规功率器件缺货能见度至22年底，光伏IGBT、家电IPM(国产化率<15%)等年内紧缺，公司各产品迎国产替代叠加需求增长的机遇，有望伴随12英寸产线投产进程，实现产品结构与产能规模双升级。

4. 产品在新能源、汽车等领域持续拓展。

5. 截至1Q22公司产品在汽车、通讯、新能源、工业等高门槛市场实现批量供货，IPM、PIM(汽车级及工业级功率模块)、电源管理芯片、MEMS传感器、TVS等产品收入快速增长。

6. 在光伏领域，公司IGBT已获阳光等逆变器主要厂商认可；在汽车领域，公司21年已批量供应零跑、汇川、比亚迪、菱电等客户，产品涵盖主驱IGBT模块、空调IGBT等多种车用半导体器件，目前正在与部分整车厂和Tier1配合上量中，预计车载半导体器件将是公司23年销售增长的主要来源之一。

7. 12英寸产线产能与产品双向升级。

8. 联营公司士兰集科12英寸线产能持续释放，21年全年产出芯片超20万片，截至3月底已释放4.5万片/月的产能，预计4Q22产能将达6万片/月。

9. 其中，IGBTIII至V代技术平台已全系拓展至12英寸线，IGBT产能继21年爬至3-4千片/月后1Q22已开始稳定产出，预计年底将增至1.5万片/月。

10. 1Q22士兰集科营收3.75亿元（QoQ+5.6%），随着产品结构优化，产线毛利率将逐步提升。

11. 新规划12英寸产线助力产能升级。

12. 4月30日公司通过董事会决议公告，拟通过子公司士兰集昕投资建设“年产36万片12英寸芯片生产线项目”，该项目总投资为39亿元，资金来源为企业自筹，建设周期为3年；扩建后，叠加士兰集科12英寸线6万片/月的产能，公司12英寸线总产能将达9万片/月。

13. 21年士兰集昕8英寸线产出芯片65.73万片，营收11.5亿元，净利润3Q21扭亏后增至0.15亿元，产品综合毛利率20.7%。

14. 投资建议：公司产能与产品双升级，维持“买入”评级。

15. 我们预计2022-2024年公司营收102/127/152亿元，归母净利润15.3/20.1/24.6亿元，当前股价对应PE分别为39/30/24x。

16. 公司光伏、新能源汽车IGBT拓展顺利，产品产能双升级，维持“买入”评级。

17. 风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。