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东吴证券-美畅股份-300861-薄片化和细线化迭代,金刚线龙头尽享成长-220513

上传日期:2022-05-13 18:01:00  研报作者:曾朵红,陈瑶,周尔双  分享者:battle   收藏研报

【研究报告内容】


  美畅股份(300861)
  深耕硅片切割领域,全球金刚线龙头:公司成立于2015年,从国产替代起步,持续深耕硅片切割,创新研发并扩大产能,目前已成为全球生产规模最大、盈利能力最强的金刚线生产企业。到2021年底公司金刚线产能7000公里,市占率61%,2021年公司综合毛利率55.2%,销售净利率41.3%,期间费用率低于行业平均水平,盈利能力强劲。公司低资产负债率、高加权净资产收益率,尽享成长属性。
  金刚线细线化及硅片薄片化,推动金刚线需求增速高于光伏行业:金刚线是切割环节的耗材,约占硅片非硅成本的7%,线径和品质对单位硅耗和薄片化起决定性作用。1)随硅料价格高企及N型技术拓展,金刚线线径加速减细,36+38线占比由21年的20%提升至22Q1的65%;2)硅片薄片化进程加速,主流厚度从21年的175μm降至22年的165μm,后续N型硅片将进一步推动减薄。细线化和硅片薄片化都对金刚线切割力要求提升,带来金刚线用量的大幅增加,单GW耗量从21年的33万公里提升至50万公里+,我们预计2022、2025年金刚线需求分别为1.42亿、4.06亿公里,年复合增长率约42%,行业增量空间广阔。
  市场份额独占鳌头,技术革新行业拔群:从行业格局来看,因前期价格竞争激烈,二线企业逐步出清,公司大规模扩产,稳坐龙头地位,2021年市占率61%。“单机十二线”技改完成后公司产能将达到1.2亿公里,我们预计公司长期市占率可达70%。同时公司注重研发投入,创新能力强,量产金刚线线径屡屡突破行业记录,加速整个行业的细线化进程。同时公司的金刚线稳定性好,切割良率高,饱受硅片厂商青睐。
  多重优势叠加,盈利能力明显:优势主要来自:1)公司向上游供应链拓展,黄丝100%自供宝美升用于母线生产,目前母线自供率为30%左右,自供可降本15%左右,后续持续加码;2)扩产速度大幅领先同业,“单机十二线”技改后将降本1元/公里左右,规模优势愈发凸显;3)绑定隆基等硅片龙头,客户结构优质,集中度高;为客户提供定制化金刚线方案,不断满足客户降本增效需求,客户黏性高。因而我们预计公司金刚线高毛利率有持续性,将维持在50%以上,业绩确定性较强。
  盈利预测与投资评级:我们预计公司2022/2023/2024年营收32.37/48.07/65.04亿元,归母净利润13.02/18.57/24.23亿元,同比+71%/43%/31%,EPS为3.25/4.64/6.06元/股;由于公司龙头地位稳固,客户优质且集中,成本优势显着,我们给予公司2022年35倍PE,目标价113.75元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
  风险提示:行业竞争加剧、新增装机量不及预期、技术迭代风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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