申万宏源-中航光电-002179-业绩环比高速增长，存货再创新高-220513

1. 事件：公司公布2022年一季报。

2. 公司22Q1实现营业收入39.66亿元，同比增长17.13%；实现归母净利润7.37亿元，同比增长18.10%；扣非归母净利润7.28亿元，同比增长18.24%，公司业绩略超市场预期。

3. 点评：公司营收及归母净利润实现快速增长。

4. 公司22Q1营收同比增长17.13%，环比增长32.65%，环比实现较快增长，同时归母净利润同比增长18.10%，环比增长100.33%，我们认为主要原因：1）防务领域继续维持高景气，带动收入持续增长；2）新能源汽车业务把握行业增长机遇，继续实现高增长。

5. 公司毛利率同比小幅下降，环比提升明显。

6. 公司22Q1毛利率39.79%，较21年Q1-1.65pcts，但较21年Q4+6.79pcts，较21年全年+2.79%，我们认为同比下降或受原材料价格上涨等因素影响，毛利率较去年同期有小幅回落，但因环比收入增长较快，更多的体现出一定规模效应，导致毛利率较去年Q4和全年增幅明显。

7. 公司净利率同比小幅增加，环比提升明显。

8. 公司22Q1净利率19.86%，较去年同期+0.35pcts，较去年Q4+3.34pcts。

9. 公司22Q1期间费用率为15.61%，较去年同期-0.81pcts。

10. 其中销售/管理/财务/研发费用率较去年同期-0.74pcts/+0.52pcts/+0.18pcts/-0.78pcts至2.07%/5.99%/0.00%/7.54%，得益于精细化管理，公司净利率水平继续维持高位。

11. 我们分析认为，随着公司持续优化管理，净利率有望继续维持良好水平。

12. 存货、合同负债大幅增长，行业持续高景气。

13. 1）公司存货为50.15亿元，同比增长63.55%，环比增长6.03%，其中环比实现了连续7个季度增长，预示行业需求持续旺盛，随着存货陆续转化为收入，公司未来业绩有望继续保持增长。

14. 2）合同负债同比大幅增长219.52%至8.83亿元，环比略有下降，但仍维持高位，代表在手订单仍然充足，对公司未来业绩有保障作用。

15. 行业长坡厚雪，公司有望成为世界级连接器企业。

16. 1）更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因。

17. 2）十四五期间军用连接器需求有望持续高景气，行业强者恒强，公司市占率有望持续提升。

18. 3）汽车连接器业务受益于行业格局颠覆，公司有望成为世界汽车连接器巨头。

19. 4）公司订单饱满，募投融资+持续激发员工活力刺激新一轮增长。

20. 下调盈利预测及维持“买入”评级。

21. 考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器龙头，未来业绩持续高质量增长值得期待，同时受产业链供需波动影响，因此我们下调2022-24年归母净利润预测为26.87/35.74/46.46亿元（之前为27.87/37.62/47.02亿元），当前股价对应PE分别为33/25/19倍，并维持“买入”评级。

22. 风险提示：1）军品业务放量不及预期；2）民品拓展不及预期；3）竞争加剧风险。