海通证券-华测导航-300627-高精度定位全面“开花”，车载空间逐步打开-220513

1. 业绩快速增长。

2. 公司2021年营收19.03亿元，同比+35.02%；归母净利润2.94亿元，同比+49.45%，扣非后归母净利润2.30亿元，同比+53.17%。

3. 2022Q1，公司实现营收4.22亿元，同比+21.97%，归母净利润0.67亿元，同比+34.92%，扣非后归母净利润0.50亿元，同比+43.15%。

4. 业务全面均衡发展，海外市场表现突出。

5. 2021年，分业务来看，建筑与基建业务收入8.60亿元，同比+25.80%，毛利率60.95%（同比+3.90pct）；地理空间信息业务收入3.45亿元，同比+35.22%，毛利率54.49%（同比+4.75pct）；资源与公共事业业务收入6.09亿元，同比+51.92%，毛利率46.05%（同比-7.26pct）；机器人与无人驾驶业务收入8922万元，同比27.61%，毛利率52.99%（同比+3.56pct）。

6. 分地区来看，国内收入15.88亿元，同比+31.05%，毛利率53.01%（同比基本持平）；国外收入3.15亿元，同比+59.31%，毛利率62.84%（同比+0.7pct）。

7. 切入车规级导航模块，乘用车自动驾驶取得重要突破。

8. 2021年，公司积极拓展乘用车自动驾驶业务，已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商，合作厂商不断新增。

9. 同时，公司继续积极布局车规级GNSSSOC芯片、高精度车规级IMU芯片、全球SWAS广域增强系统及持续投入优化核心算法。

10. 我们认为，进军乘用车自动驾驶的标志性进展将为公司打开中长期成长空间。

11. 保持较高水平研发投入，把握高精度定位导航发展时机。

12. 2021年公司加大研发投入，研发费用3.33亿元，同比+59.14%，研发费用率为17.49%（同比+2.65pct）。

13. 公司始终以高精度定位技术为核心，持续研发投入以提升高精度RTK、PPP、组合导航、多源融合定位等核心算法能力，逐步打造和完善高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台。

14. 此外，公司还投入研发了多款高精度定位导航智能装备和解决方案，如视觉RTK、新款无人船、农机自动驾驶系统等。

15. 2021年销售费用率22.10%（同比+0.32pct），管理费用率6.09%（同比-0.42pct），财务费用率0.52%（同比-0.43pct）。

16. 盈利预测及投资建议。

17. 国内卫星导航产业已经到了向规模化、大众化和全球化发展的关键转折时期，北斗三代全面建成后，产业发展更加迅速，“北斗+”比例进一步提高。

18. 我们预计公司22-24年营收为25.72亿元、34.74亿元、45.27亿元，归母净利润为3.87亿元、5.25亿元、6.84亿元。

19. 参考可比公司估值，给予2022年PE区间为45-55x，对应合理价值区间为45.98-56.20元，给予“优于大市”评级。

20. 风险提示。

21. 海外市场疫情影响；国内市场新兴业务拓展低于预期。