国泰君安-理想汽车-W-02015.HK-2022年一季报点评：营收强势增长业绩减亏，新车助力1到N突破-220512

1. 本报告导读：公司发布2022年一季报，毛利率大幅提升业绩略超预期，2022年下半年开始多款全新车将陆续上市，实现从1到N的突破，公司盈利能力有望得到进一步改善。

2. 摘要：维持增持评级。

3. 公司一季度业绩略超市场预期，下半年随着新车逐步上市，有望迎来新一轮增长。

4. 考虑到Q2交付预期与下半年新车情况，我们维持公司2022-2024年每股营收分别为26.58/47.84/70.13元，结合公司强产品定位能力以及未来新产品规划，给予公司增持评级。

5. 营收同比大增亏损收窄，现金储备充足。

6. 公司2022年Q1实现营收95.6亿元，同比增长167.5%，净利润亏损0.1亿元，同比大幅减亏3.5亿元，主要得益于销量增长及毛利率提升，环比亏损增加主要受销量环比减少与研发等费用增加所致。

7. 其中Q1交付3.2万辆，同比增长152.1%，理想ONE车型继续蝉联中大型SUV销量冠军。

8. 公司现金储备充足达511.9亿元，环比进一步提升10亿元以上，为未来的研发投入与网络扩展提供强有力支撑。

9. 毛利率同比大幅提升，继续加大研发投入。

10. 公司2022年Q1实现毛利率22.6%，同比提升5.4pct，环比小幅提升0.2pct，毛利率提升主要受益于同比销量规模大幅提升与改款单价提升，抵御了原材料成本上涨的影响。

11. 公司Q1研发费用高达13.7亿元，同比大幅增长167%，研发费用率达14%远高于传统车企，充足的研发投入助力未来新技术与新车型的落地。

12. Q2交付环比短期承压，全新车型整装待发。

13. 预计Q2交付2.1至2.4万辆，主要受长三角地区疫情及供应链中断影响，5月开始将实现环比持续改善。

14. 智能旗舰车型L9预计将在三季度开启交付，新车售价45到50万之间，配备公司全新自研的增程系统与底盘、中央域控制系统，搭载激光雷达与高算力芯片，并标配自研的高级智能驾驶系统理想ADmax，智能化程度再上新的台阶，同时全新车型将助力公司实现从1到N的进一步突破。

15. 风险提示：芯片短缺带来销量低于预期，原材料涨价对利润冲击。