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华泰证券-统一企业中国-00220.HK-原材料持续涨价,1Q22净利润承压-220512

上传日期:2022-05-13 09:33:27  研报作者:罗艺鑫,詹妮  分享者:destiny_min   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:.2%/1.4%至人民币15.11亿/17.59亿/20.76亿元,我们的目标价为7.8港币,基于17.5倍的12个月远期PE,即统一过去两年的历史PE均值。根据我们的测算,统一当前股价对应15.0倍的12个月远期PE。维持“买入”。下行风险:1)高端产品销售增长乏力;2)不利的天气条件;。”

1. 1Q22净利润在低基数基础上下滑统一企业中国(统一)5月11日发布公告,1Q22净利润为人民币3.29亿元,同比下降12.8%,而去年同期已是低基数(同比下跌10.9%)。

2. 1Q22净利润下滑主因原材料持续涨价,仅占华泰2022全年净利润预测前值的20.5%(1Q21占2021全年比例:25.2%)。

3. 考虑到今年原材料价格、尤其是棕榈油价格高于预期,我们将2022/2023/2024年基本EPS分别下调5.9%/3.2%/1.4%至人民币0.35/0.41/0.48元。

4. 我们将目标价下调9.3%至7.8港币,基于统一过去两年历史PE均值17.5倍。

5. 维持“买入”。

6. 收入录得高个位数增速,符合预期在业绩说明会上,管理层提到1Q22收入录得高个位数同比增长。

7. 其中,饮料板块收入实现双位数同比增幅,主要受即饮茶和果汁销售业绩推动。

8. 食品板块量价齐升,收入同比录得高个位数增速,其中食品板块高端产品收入(每包人民币5元以上)同比增速达到双位数,占1Q22食品板块收入的40.9%(1Q21:35%)。

9. 2Q22随着越来越多的城市收紧疫情防控,管理层预计其食品板块将受益,而饮料板块或受到冲击。

10. 原材料价格拖累利润率管理层称,1Q22毛利率同比收窄单个位数百分点,主要由于原材料价格上涨,但其负面影响被产能利用率提升和产品结构升级所部分抵消。

11. 1Q22统一的棕榈油/聚酯切片采购价格平均同比上涨43%/20%。

12. 为此,公司减少了促销,实施严格的成本控制,并提高了渠道费用的使用效率。

13. 考虑到国内棕榈油和聚酯切片均价上涨趋势,我们认为原材料价格或对未来几个季度的利润率持续形成拖累。

14. 根据Wind数据,2022年前4个月国内棕榈油/聚酯切片均价同比分别上涨57%/22%至每公斤12.4元/7.0元。

15. 下调目标价至7.8港币;维持“买入”投入成本上行或导致统一毛利率收缩,但营业费用占比下滑或部分抵消成本端负面影响。

16. 综合考虑,我们将2022/2023/2024年净利润预测下调5.9%/3.2%/1.4%至人民币15.11亿/17.59亿/20.76亿元,我们的目标价为7.8港币,基于17.5倍的12个月远期PE,即统一过去两年的历史PE均值。

17. 根据我们的测算,统一当前股价对应15.0倍的12个月远期PE。

18. 维持“买入”。

19. 下行风险:1)高端产品销售增长乏力;2)不利的天气条件;3)原材料价格涨幅超预期;4)竞争激烈。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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