广发证券-瑞科生物-B-02179.HK-国内创新疫苗新锐，新型佐剂助推产业升级-220509

1. 公司为国内创新疫苗新锐企业，核心竞争优势在于新型佐剂技术平台。

2. 公司核心科学团队在创新型疫苗的研发及商业化方面拥有丰富的产业经验，基于自主开发的新型佐剂平台、蛋白工程平台及免疫评价平台，目前公司拥有12款创新疫苗研发梯队，其中不乏商业化价值较大的潜力品种。

3. 公司核心竞争力在于，公司是少数几家有能力研发新型佐剂的企业之一，能够对标所有目前已获得FDA批准的新型佐剂，未来有望抹平与全球领先企业的技术代际差异，助推国内重组蛋白疫苗技术与产品升级换代，是国内疫苗产业中不可或缺的新锐力量。

4. 公司研发管线梯队丰富，核心在研产品未来商业化潜在价值较高。

5. 公司拥有12款创新疫苗研发梯队，其中新冠疫苗ReCOV是基于新型佐剂BFA03（对标AS03）的重组蛋白疫苗，为全球唯一采用RBD+NTD双靶点系统进行开发的疫苗，有望凭借良好的免疫效果对已上市产品进行替代或加强免疫，预计22年有望提交EUA上市；其他在研产品在新型佐剂开发技术平台的加持下，包括四价重组流感疫苗、HPV系列疫苗、重组带状疱疹疫苗、肺结核疫苗、四价手足口病疫苗等均是商业化价值较大的潜力品种，有望于2025年前后陆续开始上市。

6. 盈利预测与投资建议。

7. 公司目前尚未取得营业收入，ReCOV有望于2022年底或2023年初上市，我们预计公司2022-2024年营收分别为0亿元、8.4亿元、16.8亿元，归母净利润分别为-6.52亿元、0.24亿元、5.66亿元。

8. 采用DCF估值方法对公司进行估值，在永续增长率约1%、WACC约13.69%情况下，公司合理价值为36.93港元/股，首次覆盖，给予买入评级。

9. 风险提示。

10. 长期技术迭代风险、新产品开发风险、核心技术泄密或被侵权风险、产品安全性导致的潜在风险等。