国泰君安-瀚川智能-688022-首次覆盖报告：率先入局换电领域，享受行业快速增长红利-220511

1. 本报告导读：瀚川智能从汽车电子设备生产线业务切入换电领域，在手换电业务订单9.12亿，将享受换电行业快速增长红利。

2. 投资要点：目标价54.62元，首次覆盖，增持评级。

3. 预计公司2022-2024年营业收入分别为18.38/25.57/34.75亿元，同比增长142%/39%/36%；2022-2024年归母净利润分别为2.06/2.39/2.96亿元，同比增长239%/16%/23%，对应EPS分别为1.91/2.21/2.73元。

4. 给予公司增持评级，首次覆盖，目标价54.62元。

5. 换电市场启动，先发设备厂商将享受初期红利。

6. 我们测算，国内换电站保有量在2025年将达到2.21万座，对应设备市场空间为383亿元。

7. 目前能够提供全套换电站设备的厂商仅有瀚川智能、山东威达和博众精工等公司，先期入局者将享受换电行业导入期的市场规模快速成长、行业标准制定权等红利。

8. 公司在汽车电子设备生产线领域深耕多年，于2021年切入换电领域。

9. 瀚川智能作为汽车电子设备生产线头部企业，并将业务拓展至锂电池制造设备等领域，在汽车电子和锂电池领域积累的客户和经验为开拓换电业务提供有力支撑。

10. 公司的换电设备业务于2021年实现突破，至今共创收超854万元，毛利率为44%，开局良好。

11. 换电业务拓展了协鑫能科和宁德时代等重要客户，在手订单超9亿元。

12. 公司与换电站头部运营商协鑫能科、锂电池龙头宁德时代达成了战略合作。

13. 协鑫能科计划到2025年累计投放超5000座换电站，宁德时代已于4月正式落地了换电业务并计划于2025年前建成全球规模最大的换电服务网络。

14. 截至4月26日，公司的20.23亿元在手订单中9.12亿元为充换电装备。

15. 风险提示：1）换电订单落地不及预期；2）行业竞争加剧导致毛利率下滑。