长城证券-4月份通胀数据点评：通胀压力仍然不大-220511

1. 结论猪周期底部初现，猪价或将进入回升趋势，叠加疫情冲击物流成本、囤货需求增加，拉动食品CPI同比上升；但核心CPI同比增速持续回落，两者共同作用下，年底CPI逐渐或将回升至3%附近，全年CPI同比平均约2%。

2. 我们认为只要国际油价不再出现大幅反弹，在其他非经济因素影响较小的情况下，当前执行的货币政策不受影响。

3. 数据4月份CPI同比2.1%，前值1.5%；环比0.4%，前值0；核心CPI同比上涨0.9%，前值1.1%。

4. PPI4月份同比8%，前值8.3%，环比0.6%，前值1.1%4月份PPI-CPI同比为5.9%，已连续6个月下降。

5. 要点4月份CPI同比2.1%，高于我们预期。

6. CPI食品同比由负转正，拉动CPI同比提升0.35个百分点。

7. 主要是疫情冲击下，菜、蛋、果对CPI同比拉动大幅上升，同时猪肉价格止跌，对CPI同比拉动也由负转正。

8. 4月份能源价格高位运行，拉升CPI非食品同比2.2%，拉动CPI上涨1.78个百分点。

9. 但核心CPI、服务CPI同比涨幅持续回落，显示内需仍较低迷。

10. 能源价格涨幅趋缓，PPI环比涨幅也有所回落，PPI环比涨幅回落0.5pct至0.6%。

11. 随着PPI生产资料同比下行趋势向下游传导，非食品CPI同比、PPI生活资料目前正在筑顶，预计三季度可能会进入下降趋势。

12. 4月份PPI-CPI剪刀差持续收窄，5月份之后疫情逐步控制，中下游企业库存压力有望减轻。

13. 4月份服务CPI同比和核心CPI同比持续下降，只有食品CPI和以食品为主的消费品CPI同比仍在反弹，这种反弹对核心CPI不具有传导性。

14. 在货币政策上，预计CPI同比全年仍将保持在3%以内，并且并不具有持续上升的基础，因此对当前货币政策不具有新的冲击。

15. 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。