申万宏源-南微医学-688029-内镜诊疗耗材龙头，“大单品接力+海外拓展”助力高增长-220512

1. 内镜诊疗耗材龙头，高性价比适应新医保环境。

2. 公司是国内内镜诊疗耗材龙头，市场份额领先，当前公司主要产品包括配合内镜使用的检查及微创手术器械、微波消融设备和耗材，其中内镜诊疗器械主要包括活检类、止血和闭合类、EMR/ESD类、扩张类、ERCP类、EUS/EBUS类等六大类60多种上百个规格系列产品。

3. 公司产品具有明显成本优势，新医保环境下，我们预计高性价比的国产产品将更受医院青睐，公司有望在出厂价稳定的情况下持续提升市场份额。

4. 重磅产品接力，公司有望延续高增长。

5. 软组织夹（2015年上市）和高频电刀（2019年上市）是公司两大核心品种，公司产品凭借过硬的性能和价格优势打破进口垄断后快速获得了终端认可，市场份额持续提升。

6. 受此带动公司2017-2021年业绩高增长（收入三年CAGR32%）。

7. 2021年11月，公司一次性胰胆成像导管（一次性胆道镜）获得NMPA批准上市。

8. 一次性胆道镜是超细胆道内窥镜，可以置入胆道进行直视检查，公司产品凭借性能和价格优势，正改变传统ERCP术式，预计该产品将成为公司又一大10亿规模级别大单品。

9. 海外布局前瞻且思路清晰，公司已成为国内器械出海龙头。

10. 公司当前已在美国、欧洲及世界其他地区建立了稳定的营销网络，海外市场已拓展至80多个国家和地区。

11. 2021年，公司持续推进国际化战略，通过重新优化整合国际营销区域、启动EurUp、推进海外注册等方式，进一步提升全球影响力。

12. 公司2021年实现营业收入19.47亿元，其中海外业务收入7.42亿元，同比增长44.6%，收入占比38%。

13. 全球范围内，波士顿科学、奥林巴斯和库克合计占据市场超80%份额，为全球三大龙头，我们通过对三家海外巨头公司发展的分析，认为南微医学正走在正确的发展道路上。

14. 首次覆盖，给予“增持”评级。

15. 预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.03亿元、5.24亿元和6.51亿元。

16. 我们选取迈瑞医疗、心脉医疗、欧普康视、惠泰医疗、拱东医疗、艾德生物6家医疗器械上市公司作为可比公司。

17. 6家公司2022年平均市盈率为36.9倍，以南微医学2022年归母净利润预测值4.03亿计算，合理市值分别为149亿元，相较5月11日收盘132亿元市值有约12%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

18. 风险提示：疫情波动风险，集采降价风险，竞争加剧风险。