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申万宏源-山鹰国际-600567-拟向控股股东定增20亿,彰显长期发展信心-220511

上传日期:2022-05-12 10:51:17  研报作者:屠亦婷,周海晨,黄莎  分享者:qiyaning123   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:标,做实经营责任,服务好外部客户。同时,公司积极加强数字化改造,提升管理和组织效率,对传统造纸业务进行精细化管理,增强费用控制,未来费用率有望逐步降低。2)坚定包装“大客户”战略,提供整体解决方案。2021年公司整合优化包装业务组织架构,成立大客户中心,由卖产品向服务大客户转型。凭借原纸+。”

1. 投资要点:公司发布公告,拟向控股股东全资子公司定向增发20亿元。

2. 2022年5月8号,公司公告拟非公开发行8.47亿股(占发行前总股本的18.4%),发行价格为2.36元/股,募集资金总额20亿元,发行对象为泰欣实业,系公司控股股东泰盛实业全资子公司。

3. 本次定增主要为补充流动资金,扩展公司的直接融资渠道,加大股权融资比例。

4. 持股比例大幅提升,彰显实控人长期发展信心。

5. 公司实际控制人为吴明武、徐丽凡夫妇,其通过控股泰盛实业间接持有公司28.1%的股权,同时一致行动人吴丽萍、林文新直接持股4.0%,合计持股32.2%,若本次定增成功发行,实际控制人及一致行动人持股比例可提升至42.7%,公司股权结构更加集中和稳定;由控股股东全资子公司全额认购,彰显了实控人聚焦公司主业的决心,以及长期看好公司发展的信心。

6. 同时,本次定增20亿元补充流动资金,公司净资产值显著提高,资产结构将更加稳健,有利于增强公司稳定性和提升公司抗风险能力,保障主业持续稳定经营。

7. 定位产业链一体化解决方案服务商,管理组织、渠道、供应链全方位优化调整,打造新阶段核心竞争力:1)管理层换新业务型才干,提升组织效率,推进传统造纸业务精细化管理。

8. 公司扩展了核心管理团队,由业务型实干人才组成,负责集团重大决策事宜,职责从“分管”转为“负责”,助力整体决策管理效率的提高。

9. 总部层面,从战略上的高度前瞻、战术上的方法论及工具、业务专业支持以及数字化监管多维度进行改造;事业部层面,坚定实干家定位,承接业绩目标,做实经营责任,服务好外部客户。

10. 同时,公司积极加强数字化改造,提升管理和组织效率,对传统造纸业务进行精细化管理,增强费用控制,未来费用率有望逐步降低。

11. 2)坚定包装“大客户”战略,提供整体解决方案。

12. 2021年公司整合优化包装业务组织架构,成立大客户中心,由卖产品向服务大客户转型。

13. 凭借原纸+包装的一体化供应服务能力,公司有效保障产品质量和稳定供应,并帮助大客户实现供应链降本增效。

14. 21年公司继续强化现有大客户美的,戴尔,海尔,百威等的进一步合作,同时开拓了Target,宁德时代,京东集团,亿滋,欧莱雅,得物等新赛道优质大客户订单。

15. 后续随着大客户的标杆效应逐渐体现,公司包装板块有望迎来高速发展。

16. 3)布局再生资源回收网络,实现从原料获取到产品回收的产业闭环。

17. 2021年公司成立再生资源回收业务板块,线下,和全球环保龙头威立雅苏伊士达成合作,宁波环深快速推进城市再生资源分拣中心建设;线上,云融网络搭建再生资源回收网络平台,为政府提供辖区内再生资源回收网络五流可视化工具,推动地方政府高效、有序管理过去较难触及的再生资源回收领域。

18. 21年公司在全国范围内自建及合资建设25个分拣中心,全品类再生资源回收规模达到9.6万吨。

19. 再生资源回收网络的布局,将有效保障公司获取低价高质的废纸原材料,同时实现回收-造纸-包装的产业链闭环,推动全产业链提质增效,为客户提供一体化服务方案。

20. 箱板瓦楞纸价格相对低位,公司盈利端存在一定弹性。

21. 3月以来国内疫情越发严峻,多地采取不同程度的封控措施,终端消费疲软且物流受阻,箱板瓦楞纸终端主要应用于食品饮料、3C产品、家电及快递等包装,国内消费走弱,导致终端需求支撑力不足,包装纸价格有所走弱,截至2022年5月6日,箱板纸/瓦楞纸价格分别为4852/3778元/吨,较22Q1均价进一步下滑32/79元/吨。

22. 若后续疫情缓和,终端消费需求将有望反弹,且下半年为箱板瓦楞纸传统旺季,需求和订单有望快速改善,带动箱板瓦楞纸价格提涨,公司盈利端弹性有望释放。

23. 新增产能陆续投产,构筑长期增长动力。

24. 目前公司在建的广东山鹰100万吨包装纸项目预计于22年中建成投产,预计22年贡献新增产量约50万吨;浙江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目预计分别于22年底和23年建成投产;宿州山鹰180万吨包装纸项目预计24年上半年投产,上述项目建成后公司造纸产能预计超过1000万吨,2021-2024年产能CAGR高达18.1%,成长性仍表现充足。

25. 箱瓦纸行业盈利有望触底向上,公司稳居行业第一梯队,精力向造纸主业聚焦,纵向延伸产业链,进一步打造成本端优势;管理层具备战略发展眼光和国际化视野,聘请专业化职业经理人管理,赋予公司中长期竞争优势,实控人大额定增彰显长期发展信心!考虑到疫情对终端需求和物流的影响,我们下调2022-2023年归母净利润预测至17.22/20.72亿元(前值为26.02/30.32亿元),新增2024年归母净利润预测23.23亿元,2022-2024年归母净利润预测分别同比变动+13.6%/+20.3%/+12.1%,对应PE为8/6/6X,维持“买入”评级。

26. 风险提示:造纸新增产能供给过剩,疫情影响终端需求。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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