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华泰证券-固收专题研究:海外是时候交易衰退了吗-220511

上传日期:2022-05-12 09:50:51  研报作者:张继强,陶冶  分享者:jcmm   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:段将出现恐慌性抛售,股债均下行,黄金和美元体现避险属性;后半段的交易主线将切换到政策转向和经济复苏预期,股票逐渐企稳,美债牛陡。如果衰退逻辑出现,当前高企的通胀水平意味着联储在应对衰退时面临较多掣肘。恐慌性抛售下股债可能难以避免“最后一跌”,后续行情逆转主要关注联储政策何时转向;欧洲先衰退。”

1. 核心观点近期投资者对海外衰退担忧升温,而我们认为,当前市场交易的主要逻辑仍是抗击通胀或更接近滞胀,美国年内衰退概率不高。

2. 不过美国面临股市财富效应消失+超额储蓄消耗+通胀高企+联储加息的四重压力,可观察到的早期衰退信号包括:1)铜金比下行和美股风险溢价回落;2)10Y-2Y美债利差一度倒挂;3)经济领先指标LEI在年初下滑;4)英国央行预测衰退风险。

3. 如果衰退逻辑出现,高通胀可能掣肘联储应对措施,恐慌性抛售下股债或难以避免“最后一跌”;欧洲先行衰退可能导致美元上涨节奏较历史提前;建议多金空铜,博弈全球增长放缓和衰退担忧升温。

4. 海外市场在交易衰退吗?美国经济正处于晚周期,年内出现衰退并不是基准情形,而我们认为,当前市场交易的主要逻辑仍是抗击通胀或更接近滞胀。

5. 一季度美国GDP环比折年-1.4%,主因是波动项和数据修正的干扰,而实际需求仍具韧性。

6. 5月第一周资产价格表现排序和1~4月高度一致:商品>美元>债券>权益,显示市场交易逻辑尚未发生质变,仍处于从滞胀交易上半场逐渐进入下半场的阶段。

7. “四重压力”引发美国衰退担忧美国面临股市财富效应消失+超额储蓄消耗+通胀高企+联储加息的四重压力,多重逻辑冲击未来消费、投资需求。

8. 3月消费率(消费/收入)已达0.91,创9年来新高,可能已经在一定程度上透支了部分消费意愿。

9. 消费趋弱的逻辑:1)股市财富效应消失+超额储蓄消耗→个人消费能力受损。

10. 历史上每次超额储蓄都会带动之后6~12个月消费率走高,下半年可能出现松动;2)高通胀→个人消费意愿受冲击,密歇根大学消费者信心指数处于历史低位附近。

11. 美联储加息抑制总需求,尤其是房贷按揭利率快速攀升至5.2%以上,对房地产市场将造成明显拖累,新房销售已经连续三个月下滑。

12. 哪些信号印证美国衰退风险?虽然美国短期衰退风险不大,但仍可以捕捉到一些衰退早期的信号:1)工业品对衰退叙事最为敏感,铜金比下行和美股风险溢价回落在宏、微观两个层面相互印证经济下行压力;2)10Y-2Y美债利差在4月初一度倒挂,不过10Y-3M利差显示衰退风险并不高;3)经济领先指标LEI在历史在预测衰退方面同样有不错的胜率,今年1月一度出现下滑,不过2月开始重回升势;4)欧洲已经陷入更典型的滞胀环境,英国成为G7中首个预测衰退风险的央行,衰退叙事存在从欧洲向美国扩散的风险。

13. 如果转为演绎衰退逻辑,如何配置资产?历史复盘来看,衰退交易的前半段将出现恐慌性抛售,股债均下行,黄金和美元体现避险属性;后半段的交易主线将切换到政策转向和经济复苏预期,股票逐渐企稳,美债牛陡。

14. 如果衰退逻辑出现,当前高企的通胀水平意味着联储在应对衰退时面临较多掣肘。

15. 恐慌性抛售下股债可能难以避免“最后一跌”,后续行情逆转主要关注联储政策何时转向;欧洲先衰退+欧央行趋松的逻辑下,美元上涨节奏较以往提前,美国陷入衰退可能成为本轮美元上行周期的顶点;黄金逐渐显示出配置的性价比,建议多金空铜,对冲联储收紧风险的同时,博弈全球增长放缓和衰退担忧升温。

16. 风险提示:美国通胀继续加剧,俄乌局势持续紧张。

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