招商证券-中国财险-02328.HK-22年4月保费点评：车险保费短期下滑不改全年增长趋势，COR有望持续改善-220511

1. 公司披露2022年1-4月份保费数据，1-4月公司累计实现保费收入1868.52亿元，同比增长10.3%，其中车险累计同比增长7.6%，非车险累计同比增长12.7%，整体依旧保持稳健增长态势。

2. 公司整体保费增速边际有所放缓但依旧保持双位数增长。

3. 从单月来看，4月公司实现保费收入347.13亿元，同比仅增长2.7%（1-3月分别为13.8%、13.4%、10.2%），其中车险业务单月实现保费198.94亿元，同比下滑1.9%（1-3月分别为14.5%、14.9%、4.6%），非车险业务单月合计实现保费148.19亿元，同比增长9.6%（1-3月分别为13.2%、12.2%、13.7%），车险增速连续两个月边际有所回落，非车险增速继续保持相对稳健增长，我们预计车险增速回落主要是受到疫情多发对新车销售和车险展业的影响，预计公司全年车险保费仍有望实现接近10%的增速，非车险也有望延续双位数增长，全年整体保费有望实现10%以上的增长。

4. 公司车险保费在经历6个月的增长后再次出现负增长，我们认为该现象为短期因素扰动，后续将迎来确定性的恢复，且预计公司增速仍好于行业。

5. 从21年10月份开始，公司车险保费增速便由负转正，直至22年3月份持续实现了正增长（各月增速分别为6.5%/9.5%/10.3%/14.5%/14.9%/4.6%），保费恢复增长的原因在于车均保费的同比回升，但由于车险保费中新车保费是很重要的构成部分（由于车险定价系数的差异导致新车保费远高于续期保费），而3月份开始我国疫情多发导致汽车产业链受到一定的冲击，汽车产销均受到比较大的影响，3-4月我国汽车销量分别下滑11.7%和47.6%，这也于车险保费的增速趋势一致，我们预计后续随着汽车产业链的逐渐恢复，车险保费的增速将恢复至正增长，全年来看在汽车保有量的稳定提升下预计全年行业车险保费将保持在5-7%的增长，而中国财险凭借规模优势有望实现好于行业的增长（预计8%-10%）。

6. 同时我们预计4月全行业车险保费降幅比公司更大，公司车险保费增速仍高于行业，市占率仍在稳步提升，以定价优势为首要的公司各项竞争优势持续凸显，同时21Q4以来公司车险COR持续保持在97%以内的优异水平，预计后续有望维持。

7. 公司非车业务保持稳定增长，22年综合成本率将大幅优化。

8. 公司4月份非车险保费增长9.6%，尽管增速略有放缓，但依旧保持在双位数左右的水平，整体而言我们后续在“经济稳增长”的大背景下，非车险业务将迎来发展机遇，公司则具备明显的业务优势，全年非车险业务仍有望维持在10%以上的增速。

9. 从细分结构来看，公司今年有意压降企财险和责任险等高亏险种的保费，坚定优化非车业务结构，同时公司正在持续建设风险减量管理平台，有望改善非车业务盈利能力，我们预计2022年公司整体非车险业务COR将明显改善，预计全年非车COR有望收窄至100%以内，实现扭亏为盈。

10. 投资建议：无惧短期车险保费的波动，全年公司仍处于保费和COR同步改善的恢复区间，我们认为公司当前股价仍存在较大的修复空间，维持“强烈推荐”评级。

11. 我们反复强调公司当前处于行业景气度显著改善、市占率稳步提升、COR同比显著改善、ROE可保持在11%以上、股息率7%、估值对应22年底净资产仅0.66倍，股价具备持续修复动力，目标估值0.9x22年底净资产，目标价11块港币，继续强烈推荐。

12. 风险提示：市场竞争加剧、自然灾害超预期、股市大幅波动。