招商证券(香港)-统一企业中国-00220.HK-22年一季度成本上升抵消营收增长-220511

1. ■22年一季度营收高单位数增长，与我们的预测一致。

2. ■由于原材料成本高，净利润同比下降13%■目标价下调至8.0港元；因为估值较低，仍然维持买入评级22年一季度营收同比增长高个位数百分点统一企业中国公布未经审计22年一季度业绩。

3. 营收同比增长高个位数百分点，与我们对22财年上半年营收同比增长8.6%的预测大体相符。

4. 22年一季度净利润为3.29亿元人民币（同比-13%），低于我们对22年上半年同比增长6%的预测。

5. 毛利率下降个位数百分点，因为原材料的高成本被效率提高部分抵消。

6. 营收增长主要受到折扣减少、销量增加和产品的持续高端化推动的。

7. 方便食品和饮料板块均有所增长饮料营收同比增长两位数百分点，主要靠茶和果汁推动，预计22年上半年有望达到我们同比增长10.1%的预测。

8. 方便食品营收同比增长高个位数百分点，略高于我们22年上半年同比增长6.5%预测。

9. 食品均价和销量于22年一季度都有所增长。

10. 目前，统一企业中国并没有改变其22财年高个位数销售增长的指引。

11. 但是，如果新冠封锁持续，夏季的饮料销售增长可能会受到负面影响。

12. 22年二季度成本压力依然存在由于主要原材料如PET树脂和棕榈油（处于历史高位）继续上涨，统一管理层预计22年二季度的毛利率趋势将与22年一季度相似。

13. 统一不太可能直接提价，而是将通过削减折扣和高端化来提高均价。

14. 5元人民币以上的产品继续占营收的40%以上（22年一季度为40.9%）。

15. 统一还将依赖减少渠道费用和提高生产效率来帮助维持经营利润率。

16. 下调目标价至8.0港元；因估值较低，仍维持买入评级基于我们的基本假设是疫情封控会在22年二季度内正常化，因此我们暂时不改变我们的营收预测。

17. 然而，考虑到原材料成本持续高企，我们降低了对毛利率的假设。

18. 总体而言，我们将22/23/24财年的净利润预测分别下调6.0%、6.2%和6.1%。

19. 基于目标市盈率19.0倍（先前是19.0倍）和22财年的每股盈利，我们得到新目标价8.0港元（先前为8.6港元）。

20. 公司目前的市盈率比历史平均低1.5个标准差。

21. 考虑到公司再次派发特殊股息的可能性，我们维持买入评级。

22. 催化剂：流水好于预期；风险：原材料成本高于预期，新冠封锁延长。