招商证券(香港)-吉利汽车-0175 HK-销量下滑但大幅跑赢行业，入股雷诺韩国推进全球化战略-220511

1. ■4月销量环比-28.7%跑赢行业，出口强劲，新能源占比创新高■认购雷诺韩国34%股权，成为第二大股东，输出技术，开拓韩国市场■5-6月迎来销量恢复，情绪面改善周期，维持买入评级及目标价20.0港元4月销量跑赢行业，出口强劲，新能源占比创新高公司4月销量7万辆，同比/环比-28.1%/-28.7%，主要反映长三角疫情拖累，整体跑赢行业（乘用车同比/环比-43%/-47.8%）。

2. 1-4月累计销量40万辆，同比-8.2%。

3. 1）分市场：4月国内销量为5万辆，同比/环比-40.4%/-41.5%；出口1.7万辆，同比/环比+103.9%/+124.6%，占比24.2%创新高。

4. 2）分品牌：领克销量1万辆，同比/环比-45.8%/-17.2%，占比14.3%为今年最高；吉利品牌（含几何）销量5.7万辆，同比/环比-30.3%/-33.2%，其中几何品牌7千辆。

5. 极氪交付2千辆，环比+19.1%，主要受长三角疫情拖累，供应商生产受阻，预计5月交付量改善。

6. 3）销量结构：中国星占吉利品牌25.5%；新能源1.4万辆，环比持平，占比19.6%创新高。

7. 4）库存及订单：库存水平约1个月；在手订单15万辆；极氪4月订单量破万。

8. 5）展望：供给端，根据管理层，4月底复工率不足30%，5月底有望完全复工；公司加大核心零部件备货，库存从3天增加到7天，同时备用方案已经开始装车，增强抗风险能力。

9. 需求端，4月底公司30%的网点受疫情防控影响无法运营，现已降低至20-25%，上海多地社会面清零也助于受抑制需求释放。

10. 管理层预期5月销量有望实现20%环比增长。

11. 入股雷诺韩国，输出技术，推进全球化战略公司公告（链接）宣布以约13.8亿元人民币认购雷诺韩国34.02%的股权。

12. 此前法国雷诺集团持有其80.1%的股权，认购完成后，公司将成为其第二大股东。

13. 点评：1）收购价合理。

14. 认购价格低于账面净资产4%，且2022-23年雷诺韩国承诺向公司支付不少于3.28亿元股息。

15. 2）技术输出。

16. 公司向雷诺韩国提供技术授权和研发服务，技术输出成为全新利润增长点，利于公司发挥平台化优势，及摊薄技术研发成本。

17. 预计吉利提供平台化和雷神混动技术，雷诺提供品牌、设计、制造、销售等环节。

18. 3）协同效应强。

19. 吉利弥补对方先进技术的不足，后者2021年韩国本土销量锐减36.3%至6万辆，利润仅0.83亿元人民币。

20. 韩国乘用车年销量约150-160万辆。

21. 吉利借助雷诺进入韩国及其他发达国家市场，推进全球化战略。

22. 销量将持续恢复，维持买入评级及目标价20.0港元从产业链复工趋势看，公司5月实现环比显著增长确定性较高。

23. 4月销量是全年低点，5-6月将迎来销量复苏，市场情绪面改善周期。

24. 我们维持买入评级及目标价20.0港元，相当于22.3x2022EP/E。

25. 风险因素：行业景气度低于预期。