海通证券-机械工业／新能源板块行业专题报告：21年、22Q1电动车归母净利持续高增-220511

1. 21年度板块收入增长91.12%，归母净利润增长243.16%。

2. 我们根据新能源汽车上中下游产业链，将锂、钴、设备、正极、负极、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、结构件以及锂电池11大板块主要的46家上市公司进行分类汇总；21年度合计收入5461.41亿元，同比+91.12%，归母净利润612.45亿元，同比+243.16%。

3. 新能源汽车板块整体毛利率同比+1.77pct至23.28%，净利率同比+4.97pct至11.21%。

4. 22Q1板块归母净利润同比+176%，除锂电池外各板块均同比上涨，其中锂、铝箔、电解液、正极以及负极板块同比涨幅较大。

5. 22年Q1新能源汽车板块合计收入1964.94亿元，同比+114.84%，其中锂、正极、设备以及锂电池板块收入增速较快。

6. 22年Q1锂板块合计收入146.37亿元，同比+274.84%，正极板块合计收入242.66亿元，同比+193.23%；设备板块合计收入53.88亿元，同比+115.46%；锂电池板块合计收入787.99亿元，同比+114.71%。

7. 22年Q1新能源汽车板块归母净利润227.50亿元，同比+175.99%。

8. 除锂电池外各板块均同比上涨，其中锂、铝箔、电解液、正极以及负极板块同比涨幅较大。

9. 22年Q1锂板块归母净利润85.41亿元，同比+2151.03%；铝箔板块归母净利润2.15亿元，同比+387.48%；电解液板块归母净利润31.76亿元，同比+352.62%；正极板块归母净利润22.95亿元，同比+268.08%；负极板块归母净利润20.24亿元，同比+109.43%。

10. 22年Q1锂电池板块归母净利润23.40亿元，同比-25.25%。

11. 22Q1毛利率锂、电解液板块环比增长较大，锂电池板块环比下滑较大。

12. 22年Q1新能源汽车板块整体毛利率环比+0.11pct、同比-0.77pct至22.77%。

13. 其中，毛利率环比增长较大的有锂（+18.20pct）以及电解液（+7.75pct）板块，毛利率环比下滑较大的有锂电池（-6.57pct）板块；净利率环比增长较大的有锂（+13.78pct）、电解液（+6.30pct）、隔膜（+3.74pct）、铜箔（+2.70pct）和负极（+2.69pct）板块，净利率环比下滑较大的有锂电池（-7.31pct）板块。

14. 投资建议：1）战略性标的：我们认为未来新能源汽车替代传统燃油车大势所趋，相较于传统车，新能源汽车单车价值增量最大的板块为动力电池；我们认为未来三元动力电池将配套高端乘用车型，磷酸铁锂电池配套中低端车型，建议关注宁德时代、亿纬锂能、比亚迪。

15. 2）格局较好、壁垒高的行业：我们认为在锂电池产业链中负极材料、湿法隔膜行业格局较好，三元高镍正极壁垒较高，磷酸铁锂正极空间较大，建议关注恩捷股份、星源材质、璞泰来、容百科技、中科电气、德方纳米等。

16. 风险提示：新能源汽车行业政策风险；技术路线变化风险；疫情影响下新能源汽车销量不及预期。