中银证券-贝泰妮-300957-主品牌持续拓圈，Q1经营表现优异-220428

1. 公司公布2022Q1业绩，2022年Q1归母净利润增长85.7%至1.5亿元。

2. 薇诺娜持续拓圈、薇诺娜Baby不断发力、抗衰新品有望带来新增长，维持买入评级。

3. 支撑评级的要点主品牌持续拓宽产品矩阵，多渠道协同发力，驱动公司收入业绩上行。

4. 22Q1公司收入同增59%至8.1亿元，归母净利润同增86%至1.5亿元，扣非归母净利润同增62%至1.2亿元。

5. 产品角度，公司核心品类包括特护霜、防晒舒敏精华、舒敏保湿面膜、水泵霜、冻干面膜等，同时3月推出敏感肌抗初老轻颜瓶。

6. 分渠道看，线上，据生意参谋，2022年Q1薇诺娜在淘系平台GMV同比增速50%+；据飞瓜数据，抖音渠道22Q1同比增速150%+，呈现高增长；线下公司持续加深与OTC客户合作，加大线下渠道覆盖广度。

7. 公司盈利能力维持稳定，经营状态持续向好。

8. 2022Q1年毛利率77.82%（-0.33pcts），净利率17.99%（+2.42pcts）,销售/管理/研发费用率为48.02%/7.58%/3.83%，同比变动分别为+2.10pct/-0.41ct/-0.67pct。

9. 其中，销售费率上涨主要系公司持续大力品牌宣传投放同时疫情对销售有所影响，净利率表现优于毛利率主要因：1）报告其内公司利用闲置募集资金和闲置自有资金取得的委托理财收益2156.09万元；2）公司转回存货跌价损失准备304.46万元。

10. 此外，截至22Q1公司存货同比增长78%至4.87亿，主要系公司加大原材料和产品备货，结合存货周转天数（同比+25天），公司整体运营状态良好并保持向上态势。

11. 主品牌多样化拓展+多个子品牌齐发力，共驱公司未来增长。

12. 未来薇诺娜持续深耕敏感肌人群，不断完善敏感肌产品生态，满足消费人群多样化皮肤状态改善需求；此外，线上线下渠道产品进行差异化布局，精细化渠道布局聚焦资源、有的放矢，实现品牌高效拓展；薇诺娜BABY由线下拓展至线上，逐步推出根据不同年龄段人群的产品，精准矩阵式产品布局，有望拉动品牌实现持续向上。

13. 新品牌AOXMED定位强抗衰功效，主推线下医美渠道，基于自身产品力，同时有望受益于行业需求，贡献公司新增长曲线。

14. 估值预计公司2022-2024年营收分别为54.33/70.74/87.81亿元，归母净利润11.89/15.53/19.8亿元，对应PE分别为70/54/42倍。

15. 维持买入评级。

16. 评级面临的主要风险新品拓展不及预期；私域流量转化受阻；线下渠道合作受阻。