德邦证券-沪电股份-002463-数通业务稳中有进，汽车电子扬帆远航-220511

1. PCB领先厂商，卡位数通和汽车黄金赛道。

2. 沪电股份30年来专注于PCB业务，目前以中高端企业通讯板和汽车板为核心产品，21年营收占比分别为65%、23%。

3. 公司业绩稳中有升，17-21年营收/归母利润CAGR为12.5%/51.2%。

4. 21年受到上游材料涨价影响业绩承压，22Q1已重回高增长轨道。

5. 公司下设三个产区，沪利微电定位高端汽车板，青淞厂定位高端通讯板，黄石一厂和二厂分别定位中端通讯板和传统汽车板，各厂区定位清晰明确，其中黄石厂22年计划产能增长超20%。

6. 根据Prismark，未来服务器/数据存储、汽车领域PCB板将是PCB领域增长最快的细分赛道，21-26年行业CAGR分别为10%、7.5%。

7. 公司卡位通讯和汽车板黄金赛道，未来有望持续高速增长。

8. 服务器平台升级，通讯PCB再添成长动力。

9. 下一代EagleStream平台支持PCIe5.0总线标准，更高的传输速率需要PCB层数和基材的支持。

10. PCIe4.0的服务器主板PCB为12-16层，新一代平台的PCB层数需要提高至18-24层。

11. 材质升级，层数增加和工艺复杂度增加将提升公司通讯板产品价值。

12. 我们预计2026年全球服务器PCB市场规模将达到82亿美元，2021-2026年CAGR为10%。

13. 通讯PCB行业壁垒较高，供应商认证严苛，客户集中度较高。

14. 公司凭借齐全的产品和领先的技术已进入多家服务器厂商供应链，未来将持续受益于服务器平台升级。

15. 汽车板以智能化为主，将成新盈利增长点。

16. 汽车智能化和电动化方兴未艾。

17. 传感器在智能驾驶中的广泛使用将拉动PCB需求，如毫米波雷达需要使用超低损耗的PCB材料来降低电路损耗，增大天线辐射，有望为高频PCB贡献显著增量。

18. 智能座舱领域，车载屏幕大屏化、集成化、智能化增加PCB需求。

19. 此外，汽车PCB产品结构高端化持续推进，HDI板、厚铜板、射频板、柔性/刚柔板合计占比从2018年的29%提升至2020年的40%。

20. 目前车用PCB市场格局较为分散，仍被美资、日资和台资企业主导，大陆厂商机会巨大。

21. 沪电股份市场份额大陆第二，全球占比3.6%，产品定位高端，应用领域以智能化产品为主，包括车载雷达、自动驾驶和智能座舱域控制器，车载网关等，未来将随着汽车智能化持续受益。

22. 投资建议：公司作为PCB龙头企业，有望充分受益服务器平台升级和汽车智能化。

23. 我们预计公司2022/2023/2024年实现收入85.3/100.5/120.0亿元，实现归母净利润13.47/17.52/21.20亿元，以5月10日市值对应PE分别为20/15/12x，考虑到公司龙头地位，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

24. 风险提示：下游需求不及预期、客户开拓不及预期、汇率波。