华创证券-吉利汽车-00175.HK-2022年4月销量点评：4月略好于预期，拟参股雷诺韩国拓展全球布局-220511

1. 事项：公司发布4月产销快报，全月合计批发7.2万辆，同比-28%、环比-29%。

2. 评论：疫情封控影响产销，但月度销量略好于预期。

3. 公司4月批发同比-28%，好于行业的-43%，也略好于预期。

4. 由于国内封控及衍生影响较大，公司4月出口明显增长，为1.7万辆、同比+104%、环比+125%，对应内销5.5万辆、同比-40%、环比-42%。

5. 分品牌和车型看：1)吉利：5.7万辆、同比-30%、环比-32%，其中几何品牌0.7万辆、同比+337%、环比-10%，帝豪1.0万辆、同比-38%、环比-36%，缤越1.0万辆，同比+0.7%、环比-24%，博越1.0万辆，同比-54%、环比+1.3%，星越L0.7万辆、环比-36%（Hi-X版0.15万辆、环比+19%），星瑞0.4万辆，同比-59%、环比-50%。

6. 2)领克：合计1.0万辆、同比-46%、环比-24%，其中领克030.3万辆，同比-53%、环比-25%，领克060.3万辆、环比-38%。

7. 领克欧洲4月订阅客户交付1150辆，今年前四月累计交付4421辆。

8. 3)极氪：2137辆、环比+19%，极氪0014月订单破万。

9. 4)睿蓝：3017辆，环比+50%。

10. 拟收购雷诺韩国34.02%股权，开拓韩国市场。

11. 去年吉利与雷诺已达成合作意向，计划共同落地雷诺在中韩两国的合作。

12. 5月10日公司公告拟以13.8亿元收购雷诺韩国34.02%股权（2021年收入201亿元、净利0.83亿元），成为其第二大股东，双方将在韩国市场推出混动车型，新车将由雷诺釜山工厂生产，预计2024年量产，吉利上市公司方面将以技术授权、车型输出等方式参与合资公司业务，这将进一步摊薄母公司平台开发、上市公司技术开发、车型开发的成本，强化规模效益，并推动吉利在全球的布局扩展。

13. 这与吉利过去沿沃尔沃、宝腾、戴姆勒SMART的并购/合资合作方式开拓海外布局的思路一致。

14. 2022年重点仍是关注芯片及疫情恢复后，星系列高端产品、雷神混动、极氪调整对经营质量的提振。

15. 公司今年核心全新车型为CMA平台星系列新SUVFX11、年底BMA的博越换代、帝豪LPHEV版、极氪第二款车MPA、几何A00BEV。

16. 其中，FX11将与星瑞、星越L共同撑起吉利结构向上调整的重担，芯片恢复后有望进一步发力。

17. 同时，今年公司较多车型将迎来动力系统的大幅度调整，这包括三缸切换四缸（预计2Q开始），以及雷神混动的全面推进，涵盖油混HEV的3款，电混PHEV的5款，其中帝豪LPHEV估计为核心走量车型。

18. 此外，市场及投资者所关注的极氪仍在持续调整中，除下半年新车MPAEF1E外，今年还将继续在车机、智能驾驶等层面进行调整升级，匹配消费者需求，线下门店也将进一步扩增。

19. 根据市场环境及新品规划，我们对公司全年销量预期为168万辆、同比+27%，全口径ASP（吉利、领克、极氪、枫叶）有望同比+1.2万元至13.0万元。

20. 投资建议：我们维持公司2022-2024年归母净利预期66亿、111亿、131亿元，同比分别+40%、+68%、+18%，对应EPS0.66元、1.11元、1.30元，对应PE14倍、8倍、7倍。

21. 结合港股市场环境及公司历史估值，维持2022年目标PE20倍，对应目标价16.2港元，维持“强推”评级。

22. 风险提示：芯片、原材料、疫情，极氪调整低于预期、新车发售推迟等。