东北证券-康泰生物-300601-深度报告：估值底部出现，新产品放量贡献弹性业绩-220510

1. 重磅产品进入收获期，有望迎来高业绩弹性。

2. 公司13价肺炎多糖结合疫苗2021年底开始上市销售，定价458元/支，产品首次采用双载体技术，有效性高，价格优势突出。

3. 凭借产品本身高性价比以及公司强大销售体系有望迅速放量，我们预计2021-2025年，新生儿数量维持在900-1100万，PCV13新生儿渗透率将由13%提升至36%，保守预计康泰产品首年销量为375万支，销售额超17亿元，扣除新冠疫苗收入占比超35%。

4. 后续有望成为净利润贡献超10亿的重磅品种；公司人二倍体狂犬疫苗已进入现场检查阶段，有望在2023年快速放量；冻干水痘减毒活疫苗临床研究阶段工作顺利完成，已取得临床试验总结报告。

5. 传统产品渗透逐渐增加，贡献主要收入，同步稳定增长。

6. ①四联苗：由于新冠疫情和换包装挂网的影响，2021年批签发量有所下降，销量降低，低基数效应下预计2022年恢复快速增长，销量超350万支，收入12亿以上；②23价肺炎疫苗：随人口老龄化程度加深，潜在接种人群持续增加；③乙肝疫苗恢复生产，有望恢复以往市场占有率，预计2022年贡献收入超6亿元。

7. 扣除新冠疫苗预计三种产品2022年合计贡献收入占比约56%。

8. 研发实力雄厚，多个产品有望近期上市。

9. Sabin株脊灰疫苗、五价轮状疫苗、五联苗和20价肺炎疫苗等重磅产品研发持续推进中，mRNA疫苗研发进展顺利，公司中长期业绩增长有保障。

10. 盈利预测与投资建议：不考虑新冠疫苗，我们预计公司2022-24年营业收入为41.02/57.96/70.29亿元，同时我们保守估计新冠疫苗22-23年将贡献收入3.95/3.25亿元，预计公司整体净利润15.58/20.02/25.52亿元。

11. EPS为2.23/2.86/3.64元，维持公司“买入”评级。

12. 风险提示：产品销售不及预期，研发进度不及预期，新冠疫情影响，行业政策不确定性。