民生证券-长城汽车-601633-4月产销快报点评：疫情制约产销释放，科技创新推动品牌向上-220510

　　长城汽车(601633)
　　事件概述：2022年5月9日，长城汽车发布4月产销快报：4月汽车产量5.53万辆，同比-38.5%/环比-46.8%；4月汽车销量5.38万辆，同比-41.41%/环比-46.7%；新能源车销量为0.39万辆，环比-74.3%。
　　供应链多方面受限，销量边际改善在即。公司4月乘用车销量4.05万辆，同比-43.3%/环比-50.8%，环比稍弱于行业表现（据乘联会数据，4月狭义乘用车批发销量94.6万辆，同比-43.0%/环比-47.8%），主要系受国内疫情影响。分品牌来看，哈弗/坦克/欧拉/WEY/皮卡销量分别为2.91/0.601/0.31/0.30/1.32万辆，同比-47.1%/+10.3%/-58.7%/-36.1%/34.6%，环比-46.6%/-32%/-78.4%/-51.8%/-28.4%，其中欧拉、WEY品牌销量边际下滑明显。4月受国内多地疫情影响，公司在供应链、物流等多方面受限，生产、销售均受到波及，随着5月疫情逐步缓解，供应链制约有望得到改善，销量有望逐步释放。
　　用户导向品类创新，高端智能化车型占比提升。目前公司各品牌正积极推进品类创新向上，深耕细分市场。分品牌来看：1）哈弗：搭载柠檬混动技术的哈弗神兽DHT即将上市；2）欧拉：全新2022款欧拉好猫开启用户定制模式，预定量快速破万，新车芭蕾猫预计6月上市，进一步满足细分市场需求；3）坦克：中大型商务豪华SUV坦克500于4月正式交付；4）皮卡：长城炮首次实现中国高端皮卡品牌30万辆整车下线，目前已在全球四大洲50余国上市，持续推进全球化发展战略。随着技术落地加速，公司高端智能化产品占比不断提升。4月，15万元以上车型销售占比达18.7%，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比已达66.2%，智能化车型占比已达89%。随着各品牌高端化车型落地，有望带动公司实现量价齐升。
　　技术落地加速，科技创新推动品牌向上。据全球汽车专利大数据平台发布数据显示，长城汽车专利公开量达3710份、专利授权量达3256份，居中国民营车企第一；在新能源汽车领域专利公开量和授权量分别为1301份、914份，居在华车企第一，为长城汽车向“全球化智能科技公司”转型提供有力保障。智能驾驶方面，毫末智行近日已发布了搭载HPilot3.0的“毫末城市NOH”，其搭载了超高算力芯片、实现感知系统安全冗余，后续将加快上车节奏，提升产品核心竞争力。智能化核心技术布局方面，长城汽车智能核心部件无锡基地项目正式签约，全部建成投产后将实现110万套EAS空气悬架系统、260万套EDC电控悬架系统的产能。通过科技创新及核心供应链的持续布局，产品力提升带动品牌向上。
　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.49/156.57/188.78亿元，对应当前股价PE分别为22/14/11倍。看好公司电动智能化发展和多品牌战略发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。