天风证券-古井贡酒-000596-聚焦次高端立足全国化，两翼齐飞保持高增长-220505

　　古井贡酒(000596)
　　事件：公司公布2021年报及2022一季报。2021年公司实现营业收入132.70亿元，同比+28.93%；归母净利润22.98亿元，同比+23.88%；扣非归母净利润21.86亿元，同比+23.31%；2022年Q1，公司实现营业收入52.74亿元，同比+27.71%；归母净利润10.99亿元，同比+34.90%；扣非归母净利润10.90亿元，同比+35.92%。
　　2021年，收入端，分产品来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼营业收入分别为93.08/16.09/11.34亿元，同比+18.81%/+16.62%/+168.69%。分渠道来看，线下/线上营业收入分别为127.38/5.31亿元，同比+28.46%/+41.43%，渠道变革，线上线下融合发展。费用端，销售/管理/研发费用率分别为30.20%/7.70%/0.39%，销售/管理/研发费用同比+28.42%/+27.42%/+26.75%。顺应“全国化、次高端”，公司聚焦古20，带动古8及以上产品持续放量，年份原浆高端化路线成效卓越，疫情后时代，湖北市场黄鹤楼回暖。
　　2022年Q1，收入端，公司实现营业收入52.74亿元，同比+27.71%；归母净利润10.99亿元，同比+34.90%；扣非归母净利润10.90亿元，同比+35.92%。费用端，销售/管理/研发费用率为30.16%/6.08%/0.25%，销售/管理/研发费用同比+30.49%/+38.16%/+47.54%。
　　展望2022年，“十四五”时期次高端白酒消费的增长，中国白酒行业由扩张型市场向竞争型市场加快转变，强者恒强、弱者更弱，“马太效应”愈演愈烈。公司坚定不移深耕“三通工程”，持续推进“战略5.0、运营五星级”方略，聚焦“全国化、次高端”，打造双品牌联动效应，2022年公司计划实现营业收入153亿元，较上年增长15.30%；2022年计划实现利润总额35.50亿元，较上年增长11.94%，古井贡集团双名酒、双品牌、双市场，疫情后白酒消费回暖。安徽大本营市场龙头地位稳固，全国化进程加码加力，高端化带动省外市场高速增长，公司有望踏上双百亿征程。
　　投资建议：我们认为白酒行业高端化、次高端化趋势明显，白酒行业进一步向规模化头部企业集中，在“马太效应”下，古井贡酒聚焦“全国化、次高端”，在“三通工程”和“战略5.0”下，大力招商布局，古20/16带动高端化、次高端化量价齐升，双品牌年份原浆、黄鹤楼带动整体毛利率攀升，多方布局下双百亿目标可期。全国化进程加码加力，主推年份原浆系列，线上线下渠道融合发展，数字化建设持续推进，双品牌联动运营，双百亿目标实现指日可待。基于公司处于高速增长阶段，我们调整盈利预测，上调2022-2023营业收入（145/167亿元）至154/176亿元，归母净利润（257/302亿元）至282/313亿元，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复影响消费等。