万和证券-医药生物行业2021年及2022年Q1业绩综述：行业估值处于较低位，关注业绩估值双修复机会-220510

　　投资要点
　　2022年Q1上市公司整体业绩增速回升，整体盈利能力显著优于行业。医药制造业2021年及2022年一季度营收分别为29289亿元、6937亿元，同比增速分别为20.1%、5.59%;利润总额分别为6271亿元、1066亿元，同比增速分别为77.9%、-8.9%。医药行业上市公司整体2021年及2022年一季度营收总额分别为22348亿元、63196亿元，同比增速分别为14.2%、14.6%;归母净利润总额分别为2014亿元、761亿元，同比增速分别为23.69%、27.7%
　　2021年及2022年Q1医药行业结构性分化，疫情防治相关领域业绩领涨。2021年营收增速前三的为医疗服务(+31.5%)、生物制品(+41.9%)、医疗器械（+19.5%)，归母扣非净利润增速前三的为生物制品（+547.4%)、中药(+292.5%)、医疗服务（(+49.9%)。2022年Q1营收增速前三的为医疗器械(+56.0%)、医疗服务(+44.8%)、生物制品(+25.9%)，归母扣非净利润增速前三的为医疗服务(+70.7%)、医疗器械(+67.6%)、生物制品(+15.3%%)。其中，CXO及诊断服务贡献医疗服务板块主要增速，疫苗贡献生物制品板块主要增速，IVD及医疗设备贡献医疗器械板块主要增速。
　　医药生物行业的市盈率整体处于10年内底部。医药生物板块PE (TTM)为25.64倍，分位数达到10年的1.80%52021年以来，医药行业估值大幅回调,生物制品、医疗器械、中药、化学制药、医疗服务、医药商业板块10年分位数分别为0.10%、1.50%、1.60%、6.00%、11.10%、21.60%。我们认为:新冠或呈流感趋势，常态化防治，相关产品空间持续的可能性较大。集采和医保谈判有助于国产药械龙头进一步提高市场占有率，降低相关费用，形成规模化效应。此外，国内鼓励药械创新政策持续落地，国产药械企业纷纷布局创新升级,前景可期。医药行业估值已经触底，现阶段战略性布局意义重大。
　　CXO行业高景气度持续，企业扩张信心充足。CXO板块上市公司2021年及2022年Qi营收分别为571亿元、197亿元,同比增速分别为42.2%、71.30%;扣非净利润分别为99.89亿元、38.78亿元,同比增速分别为56.08%,104.28%..在全球制药产业加速转移及国内创新药浪潮背景下,CXO企业合同负债及存货金额增速保持较快增长，人员扩张、产能扩建持续，验证企业在手订单及业务需求持续增长，企业扩张信心充足。
　　疫苗贡献生物制品板块主要业绩增速。生物制品板块2021年及2022年一季度营收分别为1396亿元、300亿元，同比增速分别为41.7%、26.6%;归母净利润分别为614亿元、104亿元，同比增速分别为64.5%、6.6%。新冠疫苗及重磅产品放量推动板块业绩维持高速增长，疫苗板块2021年及2022年一季度营收分别为659亿元、153亿元，同比增速分别为54.2%、48.9%;归母净利润分别为181.3亿元、29.3亿元，同比增速分别为95.1%、48.8%,
　　新冠检测产品订单大增拉动医疗器械板块2022年Q1业绩显著提速。2021年及2022年一季度营业收入总额分别为2515亿元、1011亿元，同比增速分别为19.6%、56.4%;归母净利润分别为682.7亿元、378.9亿元，同比增速分别为18.8%、73.4%。从盈利能力来看，2021年及2022年Q1整体毛利率分别为58.20%、63.8%;净利率分别为27.6%、38.7%;受因疫情影响学术推广及规模效应所致。
　　投资建议:医药生物行业兼具强刚需、消费及科技属性，伴随全国人口老龄化和科学技术的进步，行业整体发展前景十分乐观。基于目前医药行业整体较低的的市盈率，兼具成长性与确定性的优质赛道或迎接戴维斯双击。建议关注:1)旱涝保收的创新药服务商CXO;2)研发能力与消费属性双强生物制品企业;3受疫情影响压制的患者需求释放带来医院板块业绩反弹。
　　◆风险提示:疫情反复风险;药械产品及医疗服务受医保、集采降价超预期风险;贸易摩擦加剧凤险。