中信建投-上汽集团-600104-复工复产稳步推进，5月产销有望同比持平-220509

1. 事件公司发布2022年4月产销数据，4月集团销量16.66万辆，同环比-60.3%/-62.4%。

2. 简评疫情影响，4月批发销量同环比下滑集团4月销量16.66万辆（同比-60.3%，环比-62.4%），1-4月累计销量138.71万辆（同比-11.2%）。

3. 受上汽及周边地区疫情影响，主要生产基地及供应链处于上海的上汽集团受影响较大。

4. 根据中汽协预估，4月汽车行业销量为117.1万辆，同比-48.1%，环比-47.6%，上汽销量下滑幅度高于行业水平。

5. 4月上汽大众销量3.00万辆（同比-72.3%，环比-72.7%），1-4月累计销量36.12万辆（同比+1.1%），上汽大众产能主要在上海及江浙地区，受影响大，销量下滑最大；上汽通用五菱销量7.60万辆（同比-43.6%，环比-49.3%），1-4月累计销量40.21万辆（同比-9.3%），上汽通用五菱产能主要在广西及重庆，受影响较小；上汽通用销量2.38万辆（同比-70.4%，环比-73.1%），1-4月累计销量29.84万辆（同比-28.3%）；上汽乘用车销量1.85万辆（同比-65.8%，环比-70.2%），1-4月累计销量21.27万辆（同比+6.7%）。

6. 海外与新能源车受影响相对较小。

7. 4月集团海外销量3.89万辆，同比-9.3%，环比-22.7%，1-4月累计销量21.08万辆（同比+30.5%）；新能源车销量3.78万辆，同比-25.0%，环比-49.3%，1-4月累计销量22.98万辆（同比+14.5%）。

8. 已有序开启复产复工，5月产销规模力争与去年同期持平4月下旬公司下属各大整车企业和零部件企业、以及相关供应链相继通过复产复工压力测试，逐步打通供应、生产、物流等环节堵点，生产从停滞到启动到提升逐步恢复。

9. 目前集团在沪所属企业已有4万余名员工驻场开展闭环运营和生产，各大整车厂均实现稳定整车批量下线。

10. 公司预计从5月下旬开始，进入上海两批次复产复工白名单的零部件配套企业，复工复产率将超过80%。

11. 随着零部件和物流的稳定恢复，集团的整车厂有望于5月下旬逐步恢复至正常生产水平，产销量力争达到去年同期水平，并逐步追回疫情影响的销量损失，维持全年销量600万辆的目标不变。

12. 投资建议：业绩与估值双底，修复在望4月疫情对公司生产销售带来影响，但目前已经复产复工，产量逐步爬升。

13. 展望今年，合资品牌产品结构优化，上汽大众改款ID车型、奥迪车型上市，新能源占比提升；上汽通用豪华品牌凯迪拉克占比提升；自主品牌方面，新品周期开启，包括基于全新平台的第三代RX5、名爵EH32、以及飞凡汽车R7与智己汽车L7，有望实现量价齐升。

14. 我们认为当前公司基本面与估值均处于底部，有望修复。

15. 预计2022-2024年公司归母净利润为255、291、322亿元，维持“买入”评级。

16. 风险提示：缺芯影响缓解不及预期，疫情复发风险，原材料涨价风险等。