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中信建投-长安汽车-000625-疫情短期扰动,产品结构持续改善-220510

上传日期:2022-05-10 15:28:12  研报作者:何俊艺,程似骐,杨耀先  分享者:mo28013   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:持续推动降本,且新能源积分成本消除。把握智能电动方向,持续推进品牌高端化我们认为2022年是公司新能源全面转型之年。纯电方面,公司推出长安深蓝全新数字化纯电品牌,基于EPA纯电平台的LUMIN和C385于今年率先上市。LUMIN定位国民精品代步车轿车,有望在细分市场成为爆款;C385定位中。”

1. 四月受疫情压制,销量同环比下降公司发布4月产销快报,集团整体4月销量11.6万辆,同比-42.8%,环比-51.0%,累计销量76.7万辆,同比-9.0%。

2. 分品牌来看,长安自主品牌(重庆工厂+河北工厂+合肥工厂)单月销量6.7万辆,同环比-42.2%/-53.3%,累计销量46.7万辆,同比-8.0%;长安福特单月销量1.2万辆,同环比-21.8%/-48.9%,累计销量7.2万辆,同比-9.3%。

3. 长安马自达单月销量0.4万辆,同环比-68.8%/-68.4%,累计销量4.5万辆,同比+9.7%。

4. 受疫情影响,一方面公司长三角地区销售受限,另一方面长三角地区供应链停产、物流受阻,影响波及重庆、合肥等地区的工厂。

5. 根据中汽协预估,4月汽车行业销量为117.1万辆,同比-48.1%,环比-47.6%,公司销量下滑情况与行业整体情况相近。

6. 22Q1盈利超预期,自主品牌业绩弹性开始兑现22Q1公司实现归母净利润45.46亿元,同比+431.4%,环比+709.7%;实现扣非净利润22.70亿元,同比+215.2%,环比扭亏为盈。

7. 非经收益主要为阿维塔股权价值重估增加投资收益21.28亿元。

8. 22Q1合资公司投资收益贡献1.1亿元,同环比下降,故公司扣非业绩增长主要来自自主品牌盈利改善:1)产品销售结构优化,高附加值产品占比提升,叠加不断推动降本,公司毛利率提升。

9. 22Q1公司毛利率为18.2%,同比+4.10pct;2)期间费用削减,22Q1期间费用率8.0%,同比-0.9pct,环比-4.2pct。

10. 我们认为当前自主品牌的盈利能力具有可持续性,一方面公司产品结构持续优化,75/55系列销量向好、UNI系列新品加码;另一方面公司持续推动降本,且新能源积分成本消除。

11. 把握智能电动方向,持续推进品牌高端化我们认为2022年是公司新能源全面转型之年。

12. 纯电方面,公司推出长安深蓝全新数字化纯电品牌,基于EPA纯电平台的LUMIN和C385于今年率先上市。

13. LUMIN定位国民精品代步车轿车,有望在细分市场成为爆款;C385定位中型纯电轿车,提供纯电、增程、氢燃料电池三种不同动力总成。

14. 长安深蓝目前已经规划5款产品,目标到2025年深蓝品牌的销量要超过60万辆。

15. 混动方面,公司iDD混动首款车型UNI-KiDD上市销售表现超预期,后续公司将继续加大混动产品的投放,UNI系列全谱系向电气化拓展。

16. 高端品牌方面,到2025年阿维塔品牌规划4款新产品,首款车型阿维塔11将于今年上市。

17. 投资建议:业绩方面,公司自主品牌已实现销量弹性向利润弹性的转化,随着新品上市、销量稳健增长,自主盈利弹性有望持续释放。

18. 估值方面,新能源、智能化、高端化持续推进落地,叠加业绩弹性与确定性的认知差消除,估值有望提升。

19. 预计2022-2024年归母净利润为69.3、80.1、89.9亿元,维持“买入”评级。

20. 风险提示:缺芯影响持续,销量不及预期,原材料涨价等。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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