银河证券-上汽集团-600104-疫情扰动下业绩承压，经营整体稳健展现韧性-220430

1. 投资事件：公司公布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收7798.46亿元，同比+5.08%；归母净利为245.33亿元，同比+20.08%；扣非归母净利为185.75亿元，同比+4.68%；基本EPS为2.12元/股，同比+21%；经营性现金流净额为216.16亿元，同比-42.39%。

2. 2022年一季度公司实现营收1824.72亿元，同比-3.50%；归母净利为55.16亿元，同比-19.44%。

3. 我们的分析与判断（一）疫情扰动一季度产销，经营整体稳健展现韧性。

4. 2021年公司实现营收7798.46亿元，同比+5.08%，21Q4实现营收2271.33亿元，同/环比分别-6.71%/+21.71%，22Q1实现营收1824.72亿元，同/环比分别-3.50%/-19.66%。

5. 2022Q1集团口径销量达122万辆，同比增长6.84%，增速好于乘用车行业表现；其中新能源汽车销售19万辆，同比增长27.7%。

6. 3月起上海及周边地区疫情对公司产销存在一定不利影响，公司业绩呈现一定韧性。

7. 未来随着上海地区各项有力举措出台托底复工复产，公司生产经营稳步恢复可期。

8. （二）整车毛利率改善提振利润，疫情扰动下21Q4起业绩承压。

9. 2021年公司实现归母净利为245.33亿元，同比+20.08%；其中Q4单季归母净利润41.83亿元，同/环比分别-10.57%/-40.54%，22Q1实现归母净利润55.16亿元，同/环比分别-19.44%/+31.85%，单季业绩降幅有所扩大，预计主要受上海等地疫情影响，部分工厂停工停产，以及物流不畅导致采购成本激增等因素影响。

10. 2021年公司销售毛利率11.35%，同比+0.62pct，其中主营的整车业务和零部件业务的毛利率分别为4.91%/23.23%，同比分别+0.39pct/+1.85pct，综合盈利水平提升。

11. 2021年公司期间费用率为9.72%，其中销售费用率为3.88%，同比+0.35pct，管理费用率为3.17%，同比+0.15pct，研发费用率为2.59%，同比+0.74pct，公司进一步增加新能源、智能网联、数字化等技术的投入。

12. （三）布局电动智能赛道，推进多项战略项目，新能源产品仍有较大发力空间。

13. 公司把握电动智能网联“新赛道”，积极布局掌握相关核心技术。

14. 整车板块深化自主创新，打造“智己”和“飞凡”两款高端纯电动汽车品牌。

15. 零部件板块方面，公司通过创新科技构建技术底座，包括华域汽车、上汽变速器、上汽时代等子公司。

16. 金融板块围绕“新四化”产业链上下游进行投资，21年整年有8家被投企业成功上市。

17. 未来公司将进一步做强自主品牌，抢抓新能源汽车市场机遇，将通过智己、上汽奥迪、凯迪拉克等新品的上市深化高端车型市场，并且将持续推进智己汽车、飞凡汽车、Robotaxi、智能重卡等重大战略项目。

18. 投资建议：预计公司2022-2023年归母净利润分别为279.31/306.23亿元，同比增幅分别为13.85%/9.64%，对应EPS分别为2.24/2.48元/股，对应PE分别为7.1X/6.5X，维持“推荐”评级。

19. 风险提示：1、原材料价格上涨的风险；2、疫情对公司产销形成不理影响的风险。

20. 3、汽车销量不及预期的风险。