东吴证券-长城汽车-601633-疫情影响4月产销，5月有望改善-220510

　　长城汽车(601633)
　　投资要点
　　公司公告： 长城汽车 4 月产销分别实现 55,284/53,777 辆，同比分别-38.47%/-41.41%，环比分别-46.82%/-46.72%。分品牌来看，哈弗品牌产量为 30,548 辆，同环比分别-44.12%/-46.84%，销量为 29,125 辆，同环比分别-47.06%/-46.59%； WEY 品牌产量为 2,100 辆，同环比分别-41.13%/-56.93%，销量为 2,293 辆，同环比分别-36.13%/-51.78%；长城皮卡 4 月产量为 13,296 辆，同环比分别-30.99%/-25.87%，销量为 13,206辆，同环比分别-34.62%/-28.44%；欧拉品牌 4 月产量为 3,155 辆，同环比分别-53.91%/-78.13%，销量为 3,088 辆，同环比分别-58.69%/-78.35%；坦克品牌 4 月产量为 6,185 辆，同环比分别+12.54%/-33.17%，销量为6,065 辆，同环比分别+10.27%/-32.02%。
　　疫情影响下 4 月产销同环比均下降，坦克表现较好。 1）整体来看， 受疫情影响供应链、物流等多方面受限，长城汽车 4 月产销同环比均下滑。根据乘联会初步统计， 4 月全国乘用车厂商批发 90.3 万辆，同比-46%，环比-50%，长城整体表现好于行业整体。 累计角度，长城汽车 2022 年1-4 月累计批发 33.73 万辆，同比-21.67%，其中坦克品牌累计销量为 3.18万辆，同比+60.51%，同比增速最高。 2）分品牌来看， 坦克产销同比分别+12.54%/+10.27%， 表现好于其余品牌。中大型商务豪华 SUV 坦克 5004 月正式开启交付； 长城皮卡产销同环比表现好于集团整体， 4 月长城炮第 30 万台整车正式下线； 欧拉品牌受疫情影响环比降幅最大。 3）销量结构来看， 高价值、智能化产品占比不断提升， 15 万元以上车型销售占比达 18.7%，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比达 66.2%，智能化车型占比已达 89%。 4） 出口环比下滑幅度低于集团整体。 4 月长城汽车出口 0.77 万辆，同环比分别-14.84%/-26.60%。
　　坦克订单跟踪： 根据坦克 APP 数据， 截至 5 月 8 日， 坦克 300 5 月累计发货 1490 台， 2022 年累计发货 32666 台， APP 上车主发布最大订单号262752， 5 月订单累计增加 2320 台； 坦克 500 车主发布最大订单号50057， 5 月订单累计增加 1418 台。
　　4 月长城汽车小幅补库： 根据我们自建库存体系， 4 月长城汽车总体企业库存+1507 辆（较 3 月）， 哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克 4 月企业库存分别+1423/-193/+90/+67/+120 辆。
　　盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2022~2024 年归母净利润预期为 83/135/182 亿元，对应 EPS 分别为 0.90/1.47/1.97 元，对应 PE 为26/16/12 倍。维持长城汽车“买入”评级。
　　风险提示： 芯片短缺恢复低于预期；疫情控制低于预期