国泰君安-浙江鼎力-603338-2021年年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，海外拓展及产能扩张增强确定性-220509

1. 本报告导读：业绩符合预期，臂式占比大幅提升。

2. 海外拓展是最大亮点，“双反”制裁扰动有限。

3. 投资要点：投资建议：海外景气持续性有待观测，下调2022-2023年EPS预测至2.49（-0.26）/3.05（-0.36）元，新增2024年EPS预测3.53元，参考行业估值给予公司2022年28倍PE，下调目标价至69.72元，增持。

4. 业绩符合预期，臂式占比大幅抬升。

5. 公司2021年实现营收49.39亿/+67.1%，归母净利8.84亿/+33.2%，毛利率29.34%/-5.6pct，净利率17.91%/-4.6pct，ROE20.89%/+1.7pct。

6. 分品类看，臂式营收16.46亿/+191%，毛利率18.16%/-0.9pct；剪叉式营收28.47亿/+32.2%，毛利率32.48%/-3.76pct；桅柱式营收2.63亿/+154%，毛利率38.36%/-8.7pct。

7. 高毛利率的桅柱式成本上行及低毛利率的臂式占比大幅抬升影响综合毛利率。

8. 分销售模式看，直销营收33.38亿/+54.2%，毛利率25.86%/-4.8pct；经销营收14.18亿/+115.8%，毛利率32.54%/-9pct。

9. 2022Q1单季营收12.53亿/+49%，归母净利1.96亿/+15.1%，延续良好态势。

10. 海外拓展是最大亮点，“双反”制裁扰动有限。

11. 分区域看，公司2021年实现国内营收27.77亿/+36.9%，海外营收19.79亿/+149.4%。

12. 2021年11月及2022年4月起公司出口至美的臂式/剪叉式产品需缴纳11.95%反补贴税及31.54%反倾销税保证金，“双反”税率低于临工等国内竞争对手，且据转嫁历史经验，公司仅实际承担1/3，扰动有限。

13. 定增抢抓先发优势，美国以外市场业绩贡献加大。

14. 2021年5月公司定增15亿加码电动臂式、绝缘高空，电动臂式顺应欧洲作业平台电动化趋势、绝缘高空在国内抢抓先发优势，美国以外市场业绩贡献将加大。

15. 风险提示：原材料价格及海运费续涨；国内与欧洲市场拓展不及预期。