东方证券-华友钴业-603799-年报&季报业绩双喜；三元&铁锂一体两翼-220509

1. 年报季报双喜，业绩进入高增长期。

2. 2021年公司营收353亿，同比增长66.7%；归母净利润39亿，同比增235%；扣非后38.5亿，同比增243%，主营业务毛利率20.35%，同比提升4.7个pct，销售净利率水平11.39%，同比大幅提升；费用率水平在营收规模大幅增长下得到有效下降。

3. 22年一季度公司营收132亿，同比增106%；归母净利润12.06亿，同比增84%；扣非后11.9亿，同比增80.6%。

4. 一季度毛利率水平18.47%，销售净利率10.27%。

5. 21年整体业绩创造历史新高，同时22年实现开门红，为全年奠定了坚实的基础。

6. 量价齐升，主要产品产销创新高，产能释放加速。

7. 钴产品产量3.65万吨，受托5898吨，自用5383吨，外售2.5万吨，外售均价33万，涨幅50%。

8. 三元前驱体产量6.5万吨，销售5.9万吨，均价9.75万，涨幅27.5%。

9. 三元正极产量5.5万吨，销量5.7万吨，其中并表收入47亿，对应约2.3万吨，均价20.3万。

10. 公司持续布局三元材料一体化产能，目前规划34.5万吨镍产能、32.5万吨三元前驱体产能和20万吨正极产能，远期规划100万吨前驱体和40万吨正极。

11. 三元、铁锂一体两翼，三元一体化初具规模，铁锂一体化开始布局。

12. 公司三元材料坚持一体化布局，已经完整形成“印尼镍钴资源+刚果金钴资源→衢州华友钴镍冶炼→三元前驱体→三元正极→电池回收”的全产业链布局，在这个框架思路下，补齐各环节产能短板和技术短板。

13. 我们预计22年及以后，公司将加速在磷酸铁锂产业链上的布局。

14. 公司与兴发集团合资的兴友新能源布局“磷矿石→磷酸→磷酸铁→磷酸铁锂”一体化链条，中长期实现磷酸铁和磷酸铁锂100万吨的产能规模，有望进一步丰厚营收和利润规模。

15. 盈利预测与投资建议公司未来将有镍项目、衢州和广西三元前驱体、正极项目持续投产，成为业绩最大增量。

16. 预计2022-2024年每股收益分别为4.89/5.98/6.99元（原预测22-23年为3.51元和4.66元）。

17. 根据可比公司2022年22倍平均估值，对应目标价107.58元，维持买入评级。

18. 风险提示短期钴镍价格高企，终端新能源汽车销量受影响，出货量不及预期风险；远期看钴镍价格大幅回调，业绩不达预期的风险；技术路径变化导致的投资风险；新项目投产进度和销量不达预期的风险。