华西证券-长城汽车-601633-系列点评五十五：结构持续改善 高端智能提速-220510

　　长城汽车(601633)
　　事件概述
　　公司发布2022年4月产销快报：4月批发销量5.4万辆，同比-41.4%，环比-46.7%，1-4月累计批发33.7万辆，同比-21.7%。
　　哈弗品牌4月批发销量2.9万辆，同比-47.1%，环比-46.6%，1-4月累计批发19.6万辆，同比-29.5%；
　　WEY品牌4月批发销量0.2万辆，同比-36.1%，环比-51.8%，1-4月累计批发1.7万辆，同比+8.6%；
　　皮卡4月批发销量1.3万辆，同比-34.6%，环比-28.4%，1-4月累计批发5.6万辆，同比-29.4%；
　　欧拉品牌4月批发销量0.3万辆，同比-58.7%，环比-78.4%，1-4月累计批发3.7万辆，同比-3.5%；
　　坦克品牌批发销量0.6万辆，同比+10.3%，环比-32.0%，1-4月累计批发3.2万辆，同比+60.5%。
　　分析判断:
　　疫情致产业链承压预计5月环比改善
　　疫情对供应链影响集中体现，4月公司多品牌销量下滑。中汽协预计4月汽车行业销量完成117.1万辆，环比-47.6%，同比-48.1%，公司整体表现略好于行业。今年对公司的供应链考验较大，缺芯及疫情相继扰动公司产销节奏，目前公司库存处于低位，我们预计5月随着产业链的恢复，公司主要品牌产销将有明显改善。
　　新品蓄势待发坦克占比快速提升
　　公司今年新品矩阵丰富，随着新品投放有望驱动产销逐步上行。
　　1）哈弗品牌：哈弗神兽（新科技旗舰SUV）于2021年12月上市，今年Q1销量已达2.0万辆。哈弗神兽DHT预计也即将上市；
　　2）WEY：混动版本快速推出，摩卡PHEV已于今年上市，拿铁PHEV上市在即，混动车型预计快速走量；
　　3）欧拉品牌：闪电猫、芭蕾猫、朋克猫预计将在年内陆续上市，品牌进一步高端化升级；
　　4）皮卡：皮卡金刚炮于今年3月上市，此外乘用炮、商用炮拖挂版本月正式上市，具备C6拖挂资质，使用场景再度扩充；
　　5）坦克：坦克500于4月开启交付，坦克品牌向高端化持续升级。4月公司坦克品牌销量占比已达11.3%，同比+5.3pct，环比+2.4pct。在手订单旺盛预计将推动交付增长，整体高端化占比有望进一步提升。
　　高端智能化引领硬核技术加速输出
　　三大平台加速高端化升级，结构持续改善。今年4月，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达66.2%，智能化车型占比提升至89%，15万元以上车型销售占比达18.7%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，同时咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。
　　投资建议
　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增，维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为1,920.5/2,567.4/3,309.9亿元，归母净利润为100.6/156.2/200.2亿元，对应EPS为1.09/1.69/2.17元，对应2022年5月9日收盘价23.33元/股PE为21/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。