天风证券-宁德时代-300750-21年受益于供应链管理和储能业绩超预期，22Q1价格传导有时滞，盈利承压-220509

　　宁德时代(300750)
　　公司21年、21Q4、22Q1经营的主要财务数据如下：
　　21年：实现营收1304亿元，同增159.1%；归母净利润159.31亿元，同增185.3%；综合毛利率为26.28%同减1pct；净利率为13.7%，同增2pct。
　　21Q4：实现营收570亿元，同增203%，环增95%；归母净利润81.8亿元，同增267.4%，环增150%；综合毛利率为24.7%，同减3.7pct，环减3.2pct；净利率为15.3%，同增2.4pct，环增2.2pct。
　　22Q1：实现收入487亿元，同增154%，环减15%，归母净利润15亿元，同减24%，环减82%，经营活动现金净流量71亿元，同减35%，环减50%。销售毛利率14.5%，同比下降12.8pct，环比下降10.2pct，净利率4.1%，同比下降8.2pct，环比下降11.2pct。
　　21年各项业务收入大幅增长，毛利率受原材料大幅涨价影响有所下降。
　　锂电池：21年公司实现电池销量133.41GWh，同比增长185%，其中动力电池系统销量116.71GWh，同比增长163%。1）动力电池销售收入为915亿元，同比增长132%，毛利率22%，同比减少4.6pct；2）储能系统实现收入136亿元，同比增长601%，毛利率28.5%，同比下滑7.5pct。
　　锂电材料：实现收入155亿元，同比增长351%，毛利率25.1%，同比提升4.7pct。
　　我们认为22Q1受原材料大幅涨价+价格传导谨慎导致毛利率环比下滑明显，销量环比下滑系季节因素。碳酸锂等原材料价格上涨的幅度超过预期，客户端价格传导相对谨慎，叠加一季度销量因季节性因素环比下降，可解释主要环比归母净利润变动原因。目前，公司对客户调价顺利，已基本完成与客户的协商调价，将在第二季度逐步实施落地，我们预计毛利率会逐步修复。
　　综合考虑各项因素，我将公司22、23年归母净利润调整为238、400亿元（21H1预测为200、312亿元，主要系低估需求）。公司短期业绩受制于原材料涨价压力承压，但竞争力依旧（市占率、研发），维持买入评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格上涨超预期，储能市场开拓不及预期，产品价格变化不及预期，竞争格局恶化