华西证券-长安汽车-000625-系列点评六十五：产销短期承压 新品周期向上-220509

　　长安汽车(000625)
　　事件概述
　　公司发布2022年4月产销快报。4月公司汽车批发销量为11.6万辆，同比-42.8%，环比-51.0%。1-4月公司汽车累计批发76.7万辆，同比-9.0%。
　　重庆长安4月批发销量为5.1万辆，同比-40.5%，环比-53.2%。1-4月累计批发33.4万辆，同比-4.9%；
　　合肥长安4月批发销量为1.0万辆，同比-50.3%，环比-53.1%。1-4月累计批发8.0万辆，同比-32.5%；
　　长安福特4月批发销量为1.2万辆，同比-21.8%，环比-48.9%。1-4月累计批发7.2万辆，同比-9.3%；
　　长安马自达4月批发销量为0.4万辆，同比-68.8%，环比-68.4%。1-4月累计批发4.5万辆，同比+9.7%。
　　分析判断:
　　产销双重压制自主结构改善
　　疫情对供应链影响较大，公司整体产销均受压制。4月公司产量为11.3万辆，同比-44.9%，环比-50.3%。销量整体大于产量，今年公司库存持续去化，从产量-销量口径，厂商库存今年1-4月累计去库约5万辆。我们判断公司在手订单旺盛，预计供应链恢复后产销有望快速上行。
　　自主车型结构改善显著。自主乘用车（重庆+合肥工厂口径）4月批发销量6.1万辆，同比-42.4%，环比-53.2%，1-4月累计批发41.4万辆，同比-11.9%。今年公司自主结构改善显著，高盈利车型销量持续增长，CS75、UNI-T、UNI-K今年Q1批发分别为7.1万辆、1.7万辆、0.9万辆，环比分别+25.1%、-8.7%、-7.3%。
　　合资短期承压福特稳步提升
　　合资品牌短期销量承压。长安福特、长安马自达4月批发销量分别为1.2万辆、0.4万辆，同比分别-21.8%、-68.8%。今年1-4月，长安福特、长安马自达销量分别为7.2万辆、4.5万辆，同比分别-9.3%、+9.7%。
　　重点关注新款蒙迪欧及林肯Z。蒙迪欧22款于今年4月13日上市，定价为15.98-21.68万元，全系2.0T涡轮增压发动机+8AT的动力配置预计在B级车中竞争力较强；林肯Z于3月12日上市，定价为25.28-34.08万元。相比BBA入门级车型，林肯Z在车身尺寸优势明显，并且全系标配2.0T高功率涡轮增压发动机，动力性能上优势也较为明显。作为美系豪华的传承，我们判断林肯Z将成为30万元级乘用车有力竞争者。
　　长安深蓝发布新品周期向上
　　2022年4月13日，2022长安汽车全球伙伴大会在线上召开。会上，此前全新数字电动品牌正式被命名为“长安深蓝”。会上公布新能源目标，到2025年，长安汽车总销量要达到400万辆，其中长安品牌300万辆，新能源销量达到105万辆，占比达到35%。
　　公司自主发力电气化，开启全面向上的新品周期。公司今年预计将投放8款全新的新能源产品，上市节奏上，我们预计基于EPA平台的小型轿车长安LUMIN和紧凑型轿车C385将于Q2-Q3上市，C673预计下半年上市，基于高端CHN平台打造的阿维塔11也将于Q3实现首批量产及用户交付。此外，公司蓝鲸iDD混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，除了已上市的UNI-KiDD外，UNI-ViDD预计也将于年内推出。
　　投资建议
　　公司自主品牌盈利可持续性不断验证。UNI系列延续爆款基因，带动单车均价持续提升。预计随着自主销量稳定在盈亏平衡点之上，单车盈利有望随着销量提升彰显更大的弹性。随着减值及购买积分费用影响的减退，我们认为自主盈利有望稳步提升。此外，阿维塔新车交付在即，合资品牌盈利稳步提升，新能源新品加速导入，看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计2022-2024年收入为1,244.9/1,503.3/1,870.3亿元，归母净利润为69.3/81.8/102.6亿元，对应EPS为0.91/1.07/1.34元，对应2022年5月9日11.38元/股的收盘价，PE分别为13/11/8倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。