申万宏源-西部超导-688122-收入和利润持续高增长，22Q1业绩超市场预期-220509

1. 事件：公司公布2021年年报及2022一季度报告。

2. 公司2021年实现营业收入29.27亿元，同比增长38.54%，归母净利润7.41亿元，同比增长99.98%；公司2022Q1实现营业收入8.87亿元，同比增长66.51%；归母净利润2.15亿元，同比增长67.40%。

3. 公司21年业绩符合市场预期，22Q1业绩超市场预期。

4. 点评：装备放量加速带动收入快速增长，公司22Q1单季度营收创历史新高。

5. 公司2021年营收为29.27亿元，同比增长38.54%。

6. 分产品看，受益于下游型号放量，2021年钛合金实现营收24.58亿元（占总营收85.13%），同比增长37.90%；受益于MRI医疗用超导线材及科研用超导磁体市场的稳定增长，公司超导产品市场持续扩大，2021年超导产品实现营收2.39亿元（占总营收8.17%），同比增长22.86%；高温合金已实现重点型号小批量交付，2021年高温合金实现营收1.02亿元（占总营收3.48%），同比增长196.67%。

7. 此外，公司22Q1实现营收8.87亿元，同比增长66.51%，环比增长6.09%，单季度营收创历史新高。

8. 我们分析认为，受益于高端产品市场需求旺盛，公司未来几年营收有望保持较快增长。

9. 产能释放后规模效应显现，公司毛利率持续提升。

10. 公司2021年整体毛利率40.83%，较去年同期提升2.91pcts，其中钛合金、超导产品和高温合金毛利率分别增加2.28pcts、11.82pcts和15.43pcts至45.31%、16.33%和4.01%，此外公司22Q1毛利率为40.76%。

11. 我们分析认为，尽管钛材毛利率受到海绵钛涨价带来的压力，但随着高毛利产品占比提升以及产能释放带来的规模效应，公司毛利率仍有望继续保持较高水平。

12. 公司21年利润翻倍增长，2022Q1业绩增速超预期。

13. 公司2021年归母净利润为7.41亿元，同比增长99.98%，2022Q1实现归母净利润2.15亿元，同比增长67.40%，延续高增长态势。

14. 公司净利润实现快速增长主要因为：1）收入增长叠加毛利率持续提升；2）汇兑损失减少使得财务费用降低，以及收入增加摊薄管理费用，公司21年四项费用营收占比为13.21%，较去年同期下降4.32pcts，22Q1进一步降低至10.64%。

15. 国内高端金属材料核心供应商，市场高景气叠加产能释放助力公司未来加速发展。

16. 1）汇聚顶尖专家和平台资源，公司产品和技术处领先优势；2）下游新型号采购提速，公司高端钛合金需求预计加速释放；3）高温合金重点牌号产品有望实现批量化供货，公司或打开第二增长曲线；4）超导材料和磁体产业化不断推进，预计相关产品的市场占有率和盈利水平将继续提升；5）定增募资助力业务产能扩张和研发项目建设，公司发展迈上新台阶。

17. 上调盈利预测并维持“买入”评级。

18. 我们上调公司2022-23年归母净利润预测为10.1/13.7亿元（之前为9.4/12.8亿元），新增2024年归母净利润预测为17.1亿元，当前股价对应PE分别为39/28/23倍。

19. 公司作为国内高端金属材料核心供应商，显著受益于产业链下游高景气，随着产能释放及需求加速，公司业绩预计持续快速增长，因此维持“买入”评级。

20. 风险提示：原材料价格波动风险；产品交付不及预期；产能释放不及预期。