兴业证券-桐昆股份-601233-浙石化贡献业绩增量助力业绩改善，多项目推进产销规模有望持续扩张-220507

1. 事件：桐昆股份发布2021年年报，报告期内公司实现营收591.31亿元，同比增长29.01%；实现归母净利73.32亿元，同比增长158.44%；实现扣非归母净利72.91亿元，同比增长163.53%。

2. 2021年Q4单季度实现营业收入87.83亿元，同比下滑32.50%，环比下滑56.43%；实现归母净利润11.71亿元，同比增长12.11%，环比下滑42.24%；实现扣非归母净利润11.24亿元，同比增长13.36%，环比下滑44.70%。

3. 同时公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营业收入129.94亿元，同比增长16.72%，环比增长47.94%；实现归母净利润15.03亿元，同比下滑12.45%，环比增长28.37%；实现扣非归母净利润14.87亿元，同比下滑14.21%，环比增长32.3%。

4. 公司拟定2021年度利润分配预案为：以实施利润分配时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.30元（含税），剩余未分配利润结转至以后年度进行分配。

5. 本年度不送红股也不实施资本公积金转增股本。

6. 维持“审慎增持”的投资评级。

7. 2021年内，公司参股浙石化4000万吨/年一体化项目平稳运行，持续贡献业绩，同时自身涤丝产品量价齐升，助力公司盈利同比大增；2022年Q1内，国际油价持续上行带来库存收益，且同时浙石化二期全面投产，助力公司投资收益及经营业绩环比改善。

8. 桐昆股份积极向上游延伸产业链，参股浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目现已全面投产，形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。

9. 同时，于2022年1月全面投产的项目二期在化工品比例、产品附加值方面亦有进一步提升，未来有望进一步增厚公司投资收益。

10. 公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，当前洋口港500万吨PTA与240万吨涤纶长丝产能、沭阳240万吨涤纶长丝（短纤）产能、福建漳州200万吨聚酯纤维产能均处于稳步建设和推进中，未来公司产销量有望保持增长。

11. 考虑公司参股浙石化项目盈利能力较强且自身项目储备丰富，我们调整公司2022~2023年EPS分别至3.23元和3.92元并引入2024年EPS预测为4.57元，维持“审慎增持”的投资评级。

12. 风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险；炼化项目产品需求不及预期的风险。