首创证券-士兰微-600460-公司简评报告：产品升级+下游持续拓展，Q1扣非后净利环比高增-220509

　　士兰微(600460)
　　事件：
　　公司发布《2022年第一季度报告》。
　　产品升级叠加下游持续拓展，2022Q1扣非后归母净利润环比高增。2022Q1公司实现收入20.01亿元，同比+35.65%；实现归母净利润2.68亿元，同比+54.54%；实现扣非后归母净利润2.60亿元，同比+59.41%，环比+25.00%。2022Q1公司毛利率为31.43%，同比+2.10pct；净利率为13.33%，同比+2.54pct。
　　汽车、新能源等领域持续突破，期待产能释放拉动IGBT收入高增。2022Q1公司产品持续在汽车、通讯、新能源、工业、白电等高门槛市场取得突破，IPM（智能功率模块）、PIM(汽车级及工业级功率模块)、电源管理芯片、MEMS传感器、MOSFET、SBD、TVS、开关管、稳压管等产品的营业收入取得较大幅度的增长。
　　进一步加码12寸线，士兰集昕拟投资39亿建设3万片/月12寸产能。为进一步提升公司在特殊工艺芯片研发和制造领域的综合竞争优势，满足日益增长的市场需求，公司拟通过控股子公司杭州士兰集昕微电子有限公司投资建设“年产36万片12英寸芯片生产线项目”。该项目总投资为39亿元，资金来源为企业自筹。项目建设周期为3年。该项目已完成项目备案手续。
　　厦门士兰集科12寸线二期持续推进，2022Q1实现收入3.75亿元。2月22日，公司公告拟携手大基金二期注资士兰集科，拟新增注册资本8.27亿元，用于年产24万片12寸高压集成电路和功率器件芯片技术提升及扩产项目，预计2022Q4士兰集科12寸线产能将达6万片/月。根据公司披露的被担保人士兰集科最新一期财务报表，2021年士兰集科实现收入7.87亿元，实现净利润-16,188万元。2022Q1士兰集科实现收入3.75亿元，净利润为-2,171万元，厦门12寸线进展顺利。
　　盈利预测：
　　我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为14.71/19.74/26.56亿元，对应5月6日股价PE分别为39/29/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产线建设不及预期、需求不及预期、客户拓展不及预期