中信建投-策略周报：自下而上看一季报超／低预期方向-220507

1. 本周市场表现/景气/估值要点概览一季报超预期方向：焦煤、动力煤、锂、铜、铝、稀土、玻纤、石油、农化品、基建、快递、航运、清洁能源发电、高端白酒、CXO、新冠诊断、中药（部分）、电池化学品、硅料、光伏组件、风电整机、军工电子/零部件、锂电设备、光伏设备、半导体设备、半导体设备/材料、IGBT、汽车智能化、服务器、海缆、城商行/农商行。

2. 一季报低预期方向：钢铁、水泥、玻璃、消费建材、炼化、化纤、化学制品、家居、文化用品、机场、铁路、火电、燃气、部分次高端白酒/区域酒、食品、调味品、家电、社服、医疗服务、化药、医疗器械、药店、汽车、电池制造、光伏辅材、逆变器、风电零部件、工程机械、消费电子、LED、PCB、被动元件、面板、软件、安防设备、传媒、券商、保险、地产。

3. 市场表现：本周低市盈率、成长、小盘风格（对应中证1000、科创50、中证500）表现相对居前；中市盈率、金融地产、大盘风格（对应上证50、沪深300）表现靠后。

4. 申万一级行业中，国防军工/家用电器/纺织服饰涨幅居前；房地产/食品饮料/银行涨幅靠后。

5. 申万二级行业中，表现居前的前五大细分领域为：互联网电商、摩托车、航空装备II、环保设备II、军工电子II。

6. 盈利预测变动：5月2022年板块盈利预测Wind一致预期上调幅度靠前的申万一级行业为零售（+1.0%）、有色（+1.0%）、煤炭（+0.4%）；而下调幅度偏大的前几行业为地产、社服、医美、交运。

7. 行业景气核心指标变动：1）周期：上游资源品中，本周期货价格上行品种：纯碱、动力煤、原油、玉米、沥青、大麦、化肥等；价格下行品种：铜、铝、焦煤/焦炭、铁矿石、螺纹钢、水泥等。

8. 2）地产：截至五一，基本面表现再度下滑，当周二手房价格延续下行，价格同比已转负至-1.5%；30城商品房成交面积周同比-52%，相较上周下行2.1pct，需求仍在探底。

9. 3）高端制造：中汽协预计4月汽车销量同比降48.1%，头部新能源车企中，4月比亚迪/小鹏同比分别增321%/75%，蔚来/理想同比转负，产业链锂钴/正极/电解液等多环节价格下行。

10. 4月22日到28日，全国15家重点汽车企业集团日均产量较前一周提高70%，复产逐步推进，5月份有望实现小幅回暖。

11. 光伏方面，龙头调升硅片价格，辅材价格上升，持续堆高组件成本。

12. 4）消费：本周生猪养殖利润及仔猪养殖利润再度上行，猪料比价已接近于4.3平衡点水平，4月整体茅台批价窄幅震荡。

13. 估值水平：当前全A/沪深300股权风险溢价达7年90%分位数以上，股债性价比达到较高水平。

14. 当前上证50/沪深300分别处于市盈率5年19%/15%分位数附近；创业板指/宁组合分别处于市盈率5年36%/54%分位数附近。

15. 申万一级板块中，PB、PE分位双高的板块为商贸零售，双低的板块主要包括纺织服饰、银行、非银、石油石化、环保、传媒、计算机、电子、通信、医药生物。

16. 热门赛道方面，从预期PE来看，22年CXO/动力电池/军工/半导体/光伏估值分别为27倍/23倍/32倍/23倍/16倍，22年PEG角度，动力电池/光伏分别位于0.47/0.68。

17. 风险提示：经济不及预期，疫情超预期。