天风证券-建龙微纳-688357-产能有序投放+研发储备充足，公司业绩高增可期-220508

1. 事件：公司发布2021年年报与2022年一季度报告，2021年全年实现收入8.78亿元，同比+94.36%，归母净利润2.75亿元，同比+116.22%；2022Q1实现收入1.97亿元，同比+56.95%，归母净利润0.44亿元，同比+33.59%。

2. 点评：产能有序投放，公司业绩高速增长在分子筛市场需求日益扩大的背景下，公司产能陆续投放，2021H1公司“9,000高效制氢、制氧分子筛生产线”项目投产，2021M11泰国子公司建设项目进入试生产阶段。

3. 截至2021年底，公司分子筛原粉、成型分子筛产能分别达4.1、4.2万吨，同比+32.3%、+110.0%。

4. 产能投放推动公司业绩增长，2021年公司收入同比+94.36%，归母净利润同比+116.22%，其中成型分子筛、分子筛原粉、分子筛活化粉、活性氧化铝收入分别同比+98.21%、+80.39%、+58.83%、+85.96%。

5. 2022年收入延续高增，Q1收入同比+56.95%，归母净利润同比+33.59%。

6. 公司利润率2021年创历史新高，2022Q1受原材料价格影响而有所下降产品结构优化+规模效应显现，2021年公司利润率创历史新高，毛、净利率为46.54%、31.38%，分别同比+2.15、+3.17pct。

7. 2022Q1公司毛利率为35.64%，同比-8.93pct，我们认为主要受原材料涨价的影响，以碳酸锂价格为例，进入2022年后价格一路飙升，2022Q1碳酸锂价格均值42.20万元/吨，同比+464.53%，环比+100.91%。

8. 同时，公司加强费用管理，2022Q1期间费用率为11.32%，同比-6.58pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.87、-2.86、-2.15、+0.30pct。

9. 综合毛利率及费用率的影响，2022Q1公司净利率为22.28%，同比-3.90pct。

10. 研发储备充足，公司持续高增可期公司持续秉承“生产一代、储备一代、研发一代”的迭代研发战略，2021年研发费用0.42亿元，同比+120.23%。

11. 公司技术储备充足，在能源化工领域和环境治理领域，公司已储备了煤制乙醇分子筛催化剂、煤制丙烯分子筛催化剂和柴油车脱硝催化剂等产品，待相关生产线产能落地后逐步加强市场化推广。

12. 盈利预测与投资评级2021年业绩超预期，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.31、4.83、6.12亿元（2022-2023前值2.82、3.65亿元），对应PE为16.18、11.10、8.75倍，维持“增持”评级。

13. 风险提示：新冠疫情加剧、原材料大幅涨价、募投项目进展不及预期、技术储备未能产业化、新品放量不及预期、技术迭代风险、行业竞争加剧。