兴业证券-百济神州-688235-2022年第一季度业绩点评报告：核心产品收入增长，全球化趋势加速-220509

1. 投资要点事件：产品收入渐长，合作收入有所下降。

2. 2022年5月5日公司公布2022年Q1业绩。

3. 报告期内营业收入19.48亿人民币，同比缩减50.4%；其中产品收入16.62亿人民币，同比增长141.4%；合作收入2.86亿人民币，同比缩减42.8%。

4. 公司归母净利润-28.66亿人民币；基本每股收益-2.15元人民币；总资产509.45亿人民币。

5. 百悦泽海外市场销售增长强劲。

6. 2022年第一季度百悦泽美国市场销售额6,790万美元，占比65.0%，同比增长570%；中国市场销售额3,350万美元，同比增长180%。

7. 百悦泽具备“同类最佳”BTK抑制剂潜力，ALPINE研究结果确认百悦泽在治疗复发或难治性CLL/SLL成人患者中优于伊布替尼的总缓解率。

8. 百泽安不断拓展适应症并布局海外市场。

9. 报告期内，百泽安在中国新增两项适应症获批，并在美国和欧洲提交多项注册申请，包括二线治疗NSCLC和ESCC。

10. ASCO会议上，百泽安已经在RM-NPC患者的一线治疗中展现出较好的mPFS。

11. 我们的观点：随着核心产品（百悦泽和百泽安）海外市场扩张和各项适应症拓展，公司收入将实现持续高速增长。

12. 自研和合作项目的稳步推进，以及生产基地的建成，为公司带来增长动力。

13. 我们预测2022年至2024年，公司收入分别为96.96亿人民币、140.28亿人民币、188.46亿人民币，对应每股收益分别为-5.80元、-3.66元、-2.05元，维持“审慎增持”评级。

14. 风险提示：创新产品销售不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧、政策风险。