广发证券-康泰生物-300601-常规业务快速增长，研发管线步入收获期-220428

1. 公司发布2021年报及2022年一季报：（1）2021年公司实现收入36.52亿元（+61.51%，以下均为同比口径）、归母净利润12.63亿元（+86.01%）、扣非归母净利润11.91亿元（+91.9%），年末公司计提约1.65亿元资产减值，对公司利润端造成拖累；（2）2022年一季度公司实现收入8.71亿元（+214.6%）、归母净利润2.74亿元（+987.71%）、扣非归母净利润2.48亿元（+2763.78%）。

2. 2021年新冠疫苗贡献较大业绩增量，22Q1常规业务实现恢复性增长。

3. 分业务类型看，2021年公司免疫规划疫苗实现收入11.64亿元，同比增长3936.95%，主要系灭活病毒新冠疫苗贡献较大收入，同时腺病毒载体新冠疫苗实现出口额9.57亿元（并入非免疫规划疫苗统计），预计新冠疫苗合计贡献20亿元左右收入；非免疫规划疫苗实现收入24.86亿元（+11.47%），其中民海生物实现收入10.36亿元、净利润2.02亿元。

4. 2022Q1公司收入端实现大幅增长，主要系核心产品四联苗销售实现恢复增长与13价肺炎球菌结合疫苗贡献新业绩增量所带动的。

5. 研发管线即将步入收获期，人二倍体细胞狂苗有望年底获批上市。

6. 公司拥有在研项目30余项，其中进入注册程序的在研项目约13项，其中核心在研产品人二倍体细胞狂苗已完成报产、有望于年底获批上市，IPV疫苗处于临床3期、吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗处于临床1期、五联苗已取得临床批件，在研产品梯队丰富且商业化价值较大。

7. 盈利预测与投资建议。

8. 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.91亿元、19.05亿元、27.43亿元。

9. 参考可比公司以及公司研发管线梯队与商业化价值，给予公司2022年合理PE约60倍，对应公司合理价值约119.4元/股，给予买入评级。

10. 风险提示。

11. 产品研发失败的风险；在研产品审批进度不达预期；产品推广低于预期。