长江证券-中国中铁-601390-Q1业绩较快增长，充分受益基建稳增长-220502

1. 公司发布2022年一季报，Q1实现营收2670.97亿元，同增12.68%；实现归属净利润75.87亿元，同增16.99%；实现扣非归属净利润73.44亿元，同增16.24%。

2. 事件评论收入稳增，费用管控等助力业绩增速更快。

3. Q1收入同增12.68%，其中基建建设2308.69亿元/+11.28%，勘察设计咨询48.68亿元/+12.08%，工程设备与零部件制造64.56亿元/+1.94%，地产88.59亿元/+71.69%，业绩同增16.99%快于收入，主要源于：1）期间费用率同减0.49pct至4.86%；2）资产+信用减值损失率同减0.04pct至0.32%。

4. 受原材料价格影响毛利率有所下滑，期间费用管控成效显著。

5. Q1毛利率同减0.5pct至9.2%，其中基建建设7.81%/-0.27pct，勘察设计咨询25.22%/+1.47pct，工程设备与零部件制造18.92%/-0.86pct，地产17.15%/-10.37pct。

6. 期间费用率同减0.49pct至4.86%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.01pct、-0.25pct、0.05pct、-0.3pct至0.5%、2.32%、1.68%、0.36%；资产+信用减值损失率同减0.04pct至0.32%；资产处置收益率同减0.02pct至0.01%；所得税率同增0.19pct至19.84%；归属净利率同增0.1pct至2.85%，扣非归属净利率同增0.08pct至2.76%。

7. 经营现金净流出增加，收现比减小，付现比加大。

8. Q1公司经营性现金净流出493.99亿元，同比多流出195.64亿元。

9. 收、付现比分别同减5.79pct、0.25pct至100.38%、116.84%。

10. 截至2022Q1，公司持有1449.4亿元应收票据及应收账款、3988.84亿元存货及合同资产，较年初分别变动14.06%、13.13%（一是去年新购置土地进入开发建设期；二是加大了原材料储备）。

11. 应付款项、预收款项及合同负债分别较年初减少0.77%、3.48%至4024.13亿元、1395.13亿元。

12. 受益基建稳增长Q1新签放量，员工股权激励计划和股东增持彰显发展信心，矿产资源业务贡献向上弹性。

13. 公司Q1新签订单6057.4亿元，同增84.0%，其中基建新签5434.5亿元，同增94.1%（铁路568.6亿元/+7.9%，公路849.3亿元/+147.5%，市政及其他4016.6亿元/+108.1%）；勘察设计新签119.2亿元，同增157.5%；工业设备与零部件制造新签149.2亿元，同增5.4%；房地产开发新签71.7亿元，同降28.4%。

14. Q1末公司未完合同额为48962.6亿元较年初增长7.7%，是2021年收入的4倍以上。

15. 公司2021年推出股权激励计划，业绩考核包括以2020年为基准，2022-2024年期间扣非后业绩CAGR不低于12%；公司控股股东中国铁路工程集团计划6个月内增持公司股份1.5-3亿元，体现对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心。

16. 此外，公司旗下矿产资源业务主要生产铜、钴、钼等金属，考虑到公司持股41.7%的华刚矿业二期产能已在2021年9月建成（规模从12.5万吨扩张至25万吨），后续产量有望进一步提升，2021年公司矿产资源业务实现净利润34.2亿元，同增50.7%，后续有望进一步释放弹性。

17. 预计公司2022-2023年归属净利润分别为311、354亿元，对应当前股价PE估值分别为6.05倍、5.26倍，仍处于历史较低区域，维持“买入”评级。

18. 风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。