国金证券-华测导航-300627-业绩略超预期，高研发投入持续提升竞争力-220426

1. 业绩简评4月26日，公司发布21年报及22年一季报，21年实现营收19.03亿元，同增35.02%，归母净利润2.94亿元，同增49.45%，业绩略超预期。

2. 22年Q1营收4.22亿元，同增21.97%，归母净利润0.67亿元，同增34.92%。

3. 经营分析四大行业稳步增长，运营效率持续提升。

4. 报告期内，公司在建筑行业实现营收8.6亿元，同增25.80%，在地理空间信息行业实现营收3.5亿元，同增35.22%；在公共事业领域实现营收6.1亿元，同增51.92%；在无人驾驶领域实现营收0.9亿元，同增27.61%，通过战略备货及研发降本，报告期内公司毛利率提升0.36PP。

5. 公司加大海内外销售体系建设，报告期内销售费用率同比增长0.32PP，管理费用率同比减少0.42PP，运营效率提升。

6. 保持高研发投入，募投项目助力快速成长。

7. 报告期公司研发投入3.33亿元，同增59.14%，研发费用率为17.49%，较去年提升2.65PP，自18年来首次达到15%以上，通过高研发投入公司持续提升高精度RTK、PPP、组合导航、多源融合定位等核心算法能力，逐步打造高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台。

8. 除核心技术持续投入外，公司研发了多款高精度定位导航智能装备和解决方案，如视觉RTK、新款无人船、农机自动驾驶系统等。

9. 21年募投资金8亿元用于北斗项目及智能时空项目研发建设，预计2年内完成。

10. 同时公司积极布局车规级GNSSSOC芯片、高精度车规级IMU芯片等，通过研发降本加速国产化替代，实现关键元器件自主可控，增强公司软硬件竞争实力。

11. 高精度卫星定位专家，掘金千亿赛道。

12. 当前农机自动驾驶渗透率低、政府地质灾害事前预警项目大力招标、车载定位导航成为自动驾驶标配，几大场景2025年合计市场空间近千亿元。

13. 公司已成为哪吒、路特斯、比亚迪、长城定点供应商，项目周期为2021年至2026年，量产后成为新业务增长点。

14. 长期看好公司以高精度定位导航技术为核心基石，实现全球化的稳步增长。

15. 盈利调整与投资建议结合公司最新业绩，我们预测公司22-24年归母净利润为3.85/4.97/6.25亿元，对应PE分别为26X/20X/16X，维持“买入”评级。

16. 风险提示新赛道产业方案颠覆风险、芯片研发失败风险、竞争加剧风险。