浙商证券-宁德时代-300750-2021年年报&2022年一季度点评：动力电池竞争力增强，储能电池远销多个国家-220508

1. 报告导读2021年公司营收1303.56亿元，同比增长159.06%；归母净利润159.31亿元，同比增长185.34%；基本每股收益6.88元；经营性现金流净额429亿元，同比+132.82%。

2. 2022年一季度营收486.78亿元，同比增长153.97%；归母净利润为14.93亿元，同比下降23.62%，主要受原材料价格上涨影响。

3. 投资要点动力电池：竞争实力全方位增强，全球份额巩固在动力电池系统，2021年公司收入为915亿元，同比增长132%；出货量117GWh，同比增长163%，市场份额全球第一(占33%)，库存40GWh，备货充足；毛利率为22.0%，受原材料涨价等影响同比下降4.6个百分点，公司已采取提价措施。

4. (1)产能端：2021年底公司锂电池产能170GWh，目前在建产能140GWh，根据5月5日定增募集说明书，公司拟建设锂电池年产能约为135GWh，到2025年公司锂电产能或达670GWh以上。

5. (2)客户端：与特斯拉签订2022-2025年供货协议，与长城、戴姆勒、理想、蔚来等车企保持紧密合作。

6. (3)产品端：第二代CTP大批量供货，第三代CTP电池的体积能量密度全球领先，已有合作项目。

7. 储能电池：产品远销多个国家地区，强大性能铸就壁垒在储能系统电池，2021年公司收入136亿元，同比增长601%；储能电池出货量全球第一；毛利率达28.5%，同比下降7.5个百分点。

8. 2021年公司拓展国家能源集团、中国能建等国内一批优质客户，国内首个GWh级共享储能项目群落地山东，在海外市场，公司产品远销全球35个国家和地区。

9. 在产品方面，承担的研发项目攻克12000次循环寿命的储能电池技术；率先推出钠离子电池，电芯能量密度达160Wh/kg，-20℃环境放电保持率90%以上；成功开发锂离子与钠离子混搭AB电池系统，低温性能优异、成本低。

10. 此外，公司在钙钛矿光伏电池上研究进展顺利，正在搭建中试线。

11. 锂电材料：盈利能力显著提升，回收市场布局深入在锂电材料领域，2021年公司收入155亿元，同比增长351%；毛利率25.1%，受金属价格上涨同比提高4.7个百分点；出货量28.38万吨，同比增长314%；2021年底产能28.4万吨，在建12万吨。

12. 子公司邦普回收技术领先，镍钴锰回收率达99%以上，正新建一体化电池材料项目；与德国BASF合作拓展欧洲市场。

13. 盈利预测及估值公司是全球领先的动力电池和储能电池供应商，产品竞争力不断强化。

14. 考虑到原材料价格上涨对公司盈利水平造成短期压力，我们谨慎下调22-23年公司归母净利润至230.67、388.09亿元（下调前为280.91、424.92亿元），新增24年归母净利润为512.00亿元，对应22-24年EPS分别为9.90、16.65、21.97元/股，当前股价对应的PE分别为38、23、17倍。

15. 维持“买入”评级。

16. 风险提示：新能源汽车销量不及预期、产能投放不及预期、原材料价格传导不及预期等。