广发证券-东鹏饮料-605499-疫情影响叠加成本高企，公司业绩短期承压-220501

1. 核心观点：疫情影响叠加成本高企，公司业绩短期承压。

2. 公司发布2022年一季报，22Q1公司收入20.07亿元，同比增长17.26%；归母净利润3.45亿元，同比增长0.81%，收入符合预期，利润低于预期。

3. 分品类来看，22Q1东鹏特饮/其他饮料分别实现营收19.07/0.93亿元，分别同比增长15.89%/50.53%。

4. 22Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金23.15亿元，同比增长28.54%，高于收入增速；合同负债12.02亿元，同比增长51.39%。

5. 公司业绩不及预期主要由于毛利率下滑以及费用率提升：1.22Q1公司毛利率43.20%，同比下滑3.09pct，主要由于大宗原材料采购价格以及物流费用上升所致。

6. 2.22Q1公司销售费用率16.84%，同比提升0.44pct，；管理费用率3.48%，同比提升0.33pct。

7. 我们预计22年下半年疫情以及成本影响都有望迎来改善。

8. 全国化仍在稳步推进中，公司有望成长为软饮平台型企业。

9. 渠道是公司的核心竞争力，经验丰富的管理层和完善的激励机制有效保障了公司强势的渠道地位。

10. 公司目前处于全国化扩张初始阶段，预计该阶段将维持5年左右的时间，受益于全国化扩张公司收入业绩有望维持较高速增长。

11. 此外，公司也在筹划向其他软饮品类进行扩展，凭借强大的渠道铺货能力，长期来看我们认为东鹏有望发展成软饮平台型公司。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 预计22-24年公司收入为87.23/106.46/126.68亿元，同比增长25.01%/22.04%/18.99%；归母净利润分别为13.02/18.04/22.57亿元，同比增长9.18%/38.53%/25.06%，EPS分别为3.26/4.51/5.64元/股；按最新收盘价对应PE为38/27/22倍。

14. 对比可比公司，考虑到公司较高的成长弹性，我们给予22年45倍PE估值，对应合理价值146.52元，维持买入评级。

15. 风险提示。

16. 宏观经济增长不及预期；估值调整风险；食品安全风险。