国盛证券-建筑装饰行业点评：县城基建新路径，龙头成长新空间-220508

1. 政策力推县域城镇化新路径，释放投资与消费潜力。

2. 近期中央财经委与政治局会议定调全面加强基建，基建定位从“托底经济的工具”上升至国家发展与国家安全的战略新高度。

3. 在基建新时期，后续国内基建方向除对核心城市群持续强化外，还应加强承载城乡融合发展重要功能的县域基建，短期可助力稳定经济增长，中长期可促进新动能、新业态发展。

4. 对此，5月6日央办国办发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，大力推动县域建设新路径，其中对于大城市周边县城、专业功能县城分别用了“加快发展”、“积极培育”的引导态度，预计为未来县城建设的主力军；对于农产品主产区县城、重点生态功能区县城、人口流失县城（系列专家学者统计人口流失县约占50%1）则分别表示要“合理发展”、“有序发展”、“引导发展”，也表现出较好的兼顾态度。

5. 2021年底我国城镇常住人口9.1亿人，其中县城人口占比约30%，县级人口人均市政公用设施固投、人均消费仅为地级及以上城市的1/2和2/3左右，县城基建空间大、拉动消费潜力充足。

6. 县城基建方向：短板领域多，提升空间大。

7. 发改委在针对本次《意见》答记者问中指出，目前不少县城市政公用设施不完善，如管网陈旧老化、路网容量不足、老旧小区配套较差、停车场建设滞后、客运站设施落后等，降低了县城对人口的承载力和吸引力。

8. 对此《意见》提出县城建设重点方向包括：1）交通方面，完善市政交通，加强停车场、充电桩建设，扩大干线铁路、高速公路、国省干线公路等覆盖面；2）防洪防灾方面，逐步消除严重易涝积水区段，开展重要建筑抗震鉴定及加固改造；3）管网改造方面，全面推进老化燃气管道更新改造，推进老化供热管道更新改造，改善居民基本居住条件；4）低碳发展方面，积极推动屋顶分布式光伏发电，大力发展绿色建筑、装配式建筑、绿色建材。

9. 县城基建资金、土地资源：向人口净流入县倾斜，鼓励多元投融资机制。

10. 县城基建投资量大面广、资金需求大，但县级政府财力普遍不足，也缺乏新增建设用地计划指标，对此《意见》提出要完善县城“人口、资金、土地”挂钩机制：财政转移支付与农业转移人口挂钩机制，城镇建设用地增加规模与吸纳农业转移人口落户数量挂钩机制，财政与土地资源重点支持人口净流入县城。

11. 资金来源方面，《意见》提出了多元化的保障机制：针对公益性项目，可通过中央预算内投资和地方政府专项债券予以支持；针对准公益性项目和经营性项目，通过1）政策性金融，鼓励银行业金融机构特别是开发性政策性金融机构增加中长期贷款投放；2）融资平台，引导有条件的地区整合利用好既有平台公司，支持符合条件的企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券；3）PPP与REITs，引导社会资金参与县城建设，规范推广PPP模式，稳妥推进基建REITs试点。

12. 县城基建主体：县城建设规模效益显著，打开建筑龙头业务承接新空间。

13. 此前城镇老旧小区改造、乡村振兴项目往往体量较小、项目分散，规模效益弱，大型建筑上市企业难以顾及，主要项目承接方为当地中小建筑企业。

14. 而根据过往项目梳理，我们发现多数县城基建整体提升项目体量较大（投资额为5亿元以上），具备显著规模经济性，且《意见》明确提出“鼓励中央企业等参与县城建设”，有望调动央企国企等上市建筑龙头承接积极性，带来明显业务增量。

15. 投资建议：重点推荐：1）基建央国企，低估值央企龙头中国建筑（PE4.5X）、中国中铁（PE5.4X）、中国交建（PE7.9X）、中国铁建（PE4.1X）等；地方国企高成长龙头山东路桥（PE5.7X）、四川路桥（PE6.9X）；2）基建设计龙头，华设集团（PE8X）、苏交科（PE17X）、设计总院（PE12X）；3）积极开拓整县分布式光伏业务的苏文电能（PE13X）、东南网架（PE15X）；4）供热管网改造龙头瑞纳智能（PE15X）。

16. 风险提示：政策推动不及预期，基建配套资金不及预期，建筑企业项目承接不及预期等。