华泰证券-固定收益周报：寻找阶段性配置的最优解-220508

1. 核心观点近期疫情转好、美联储紧缩动作开始落地，大环境在边际改善，股市筹码交换也明显加速。

2. 但二季报业绩压力仍大，股市离宏微观逻辑形成强共振还有距离。

3. 我们建议投资者暂时继续依托强主线、利用板块在弱反弹中做博弈；中期则谨慎乐观，半年报业绩压力释放后可着手埋伏成长、三季报盈利拐点出现后可适当转向积极。

4. 转债方面，公募基金等投资者受制于股市仍难以系统性增持，供求短期大概率呈现弱平衡格局。

5. 我们建议继续保持中低仓位，聚焦政策预期良好或业绩有可预见性的优质新券及股债平衡品种，但对盈利下调或存在信用或正股退市风险的个券则坚决规避。

6. 股市展望：依托主线、利用板块在弱反弹中做博弈美联储加息缩表开始落地、疫情好转复工复产、资金面负反馈陆续消解，几个核心变量均有边际改善；而高层会议反复夯实政策底、适当松绑前期被严控行业、增量工具等提法增加想象空间，股市下行风险基本被封杀。

7. 但毕竟宏微观逻辑还未迎来共振，当前做多股市最大理由仍然是高赔率、最佳做法仍是定投策略。

8. 对短期行情，我们不悲观，建议投资者依托强主线内的板块逻辑在弱反弹中做博弈，譬如农化、军工、信创、快递等板块；对中期行情，我们保持谨慎乐观，投资者在7-8月半年报业绩压力释放可着手埋伏成长，10-11月三季报之后盈利拐点出现后转为积极操作。

9. 行业上：关注俄乌及抗通胀、稳增长、疫情复苏和碳中和四条主线机会展望后市，我们看好以下细分方向：第一、俄乌及抗通胀主线下，更重视安全，包括军工（战机、导弹、军用被动电子元器件以及无人设备链条）、信创（办公软件、网络安全）、化工（磷肥）；第二、稳增长主线下，优先选择盈利可预见性较高，包括水电、核电；第三、疫情主线下，主要围绕场景变化博弈困境反转，包括小型厨电、商贸（海运、快递和仓储）；第四、碳中和主线下，多从中长期视角看待成长能力，包括电子元器件（IGBT和薄膜电容）、化工（纯碱）。

10. 转债展望：防守中寻找机会，把握优质新券机会，局部遵从正股业绩指引股市反转前主要转债投资者仍难以系统性增持，转债需求支撑略偏弱。

11. 当前转债绝对价格保护坚实，但不少中低价品种股性不佳，继续规避盈利下调且转债性价比变差的品种。

12. 我们仍建议：第一、股市预期决定转债的操作方向，二季度大概率仍要在防守中寻找机会；第二、优质新券和股债平衡品种投入产出比仍更高；第三、对于临近回售的品种，继续依托发行人诉求、正股弹性等挖掘条款博弈机会。

13. 年报信息更新后，对于存在信用或正股退市风险品种则坚决规避。

14. 一级市场：上周有7家通过股东大会，1家通过证监会上周通过股东大会的有7家，分别是道氏技术（22亿）、深信服（12.1476亿）、博实股份（4.5亿）、科达利（15.3437亿）、深科达（3.6亿）、金盘科技（10.7455亿）、利元亨（9.5亿）；拿到证监会批文的有1家，恒逸石化（30亿）。

15. 风险提示：疫情超预期冲击、国内外通胀继续加剧、国际地缘政治冲突。