华西证券-上汽集团-600104-系列点评四十八：静待供给改善 自主新品可期-220508

　　上汽集团(600104)
　　事件概述
　　公司发布4月产销快报：单月产量15.8万辆，同比-62.0%，环比-62.3%。单月批发销量16.7万辆，同比-60.3%，环比-62.4%。
　　上汽大众4月批发3.0万辆，同比-72.3%；1-4月累计批发36.1万辆，同比+1.1%；
　　上汽通用4月批发2.4万辆，同比-70.4%；1-4月累计批发29.8万辆，同比-28.3%；
　　上汽乘用车4月批发1.9万辆，同比-65.8%；1-4月累计批发21.3万辆，同比+6.7%；
　　上汽通用五菱4月批发7.6万辆，同比-43.6%；1-4月累计批发40.2万辆，同比-9.3%。
　　分析判断:
　　产销短期承压供应链加速恢复
　　疫情导致供应链承压，对公司4月产销影响最为集中。其中，上汽大众批发3.0万辆，同比-72.3%，环比-72.7%；上汽通用批发2.4万辆，同比-70.4%，环比-73.1%；上汽乘用车批发1.9万辆，同比-65.8%，环比-70.2%；上汽通用五菱批发7.6万辆，同比-43.6%，环比-49.3%。上汽大众、上汽通用及上汽乘用车在上海产能较为集中，受本轮疫情影响较大。
　　复工复产有序推进，预计5月产销快速恢复。4月19日上汽开启闭环生产，旗下各大整车开始陆续批量下线，随着产业链复工复产持续推进，公司预计5月下旬逐步恢复正常生产。产业链层面，4月28日上海市经信委正式下发第二批白名单企业，产业链加速恢复，公司预计两批白名单零部件企业本月下旬复工复产率有望超过80%。
　　车型密集改款上市有望贡献增量
　　自主各大品牌新品频出，增量可期。第三代荣威RX5基于全新架构，新车有望配备全新洛神智能座舱系统及L2+级自动驾驶辅助系统，预计将于今年年中上市；MGEH32预计今年将登陆欧洲市场；智己新品包括L7和LS7，飞凡新品包括R7和AURA，品牌进一步向高端化升级。
　　合资新品更加年轻化，电动新品蓄势待发。凌渡L于3月31日上市，售价为14.99-18.99万元，主打数字+轿跑，更贴合年轻消费群体需求。奥迪A7销量逐步爬坡，有望持续贡献增量。通用凯迪拉克LYRIQ首台预生产车型已经下线，定位中大型纯电SUV，叠加上汽大众ID系列，合资电动车销量有望逐步提升。
　　发布增持方案长期价值凸显
　　公司发布控股股东增持方案，彰显对未来发展信心。公司控股股东上海汽车工业（集团）计划自2022年5月5日起6个月内，以自有资金增持公司股份，拟增持股份金额16-32亿元。我们认为控股股东增持彰显了对公司未来发展的信心，在自主+合资双轮驱动的新增长周期下有望迎来长期价值的稳步增长。
　　低估值高分红，长期投资性价比逐步凸显。公司宣布分红方案：以年报披露日为基准，每10股派送现金红利6.82元（含税）。根据基准日15.95元/股的收盘价计算，股息率为4.3%。我们认为公司兼具低估值及高分红双重属性，长期投资价值正逐步凸显。
　　投资建议
　　公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为8,619/9,933/11,144亿元，归母净利润为269/330/405亿元，对应EPS为2.30/2.83/3.47元，对应2022年5月6日16.34元/股的收盘价，PE分别为7/6/5倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。